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　　北新建材：2012表現(xiàn)堪稱完美，期待2013再接再厲
　　研究機(jī)構(gòu)：東方證券分析師：鮑雁辛 撰寫日期：2013-03-22
　　投資要點(diǎn)
　　公司2012年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入66.85億元，同比增長(zhǎng)12.00%，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)6.77億元，同比增長(zhǎng)29.48%，EPS1.18元，符合預(yù)期，另外公告投資約3.55億元新建3條并調(diào)整9條（大部分為擴(kuò)產(chǎn)）石膏板生產(chǎn)線，對(duì)應(yīng)新增產(chǎn)能規(guī)模約2.2億平米。
　　原材料及能源成本的大幅降低促使盈利能力明顯提升，主要原材料護(hù)面紙（制造成本占比約35%）及煤炭（占比約25%）價(jià)格的回落令每平米制造成本下降約5.7%至3.85元/平米，綜合毛利率因此提升約3.8個(gè)百分點(diǎn)。其中第4季度毛利率30.8%，達(dá)到2009年2、3季度水平。考慮到2012年上半年毛利率基數(shù)較低，我們判斷2013年上半年毛利率同比仍將明顯提升。
　　渠道下沉，大力拓展縣級(jí)市場(chǎng)對(duì)沖全國(guó)地產(chǎn)竣工面積增速大幅回落的影響，其中主打中低端的品牌“泰山”實(shí)現(xiàn)22.5%的銷量增長(zhǎng)，帶動(dòng)整體實(shí)現(xiàn)銷量10.53億平米，同增19.8%，公司一貫的成本及品牌優(yōu)勢(shì)得以進(jìn)一步顯現(xiàn)。
　　卓有成效的內(nèi)控體系令期間費(fèi)用率維持在11.3%的較低水平，其中子公司泰山石膏銷售凈利潤(rùn)率達(dá)15.1%，并且公司在權(quán)益乘數(shù)保持穩(wěn)定的同時(shí)加快周轉(zhuǎn)，近5年ROE不斷攀升，2012年達(dá)到20.7%的歷史新高，單從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)角度，在石膏板這一較低壁壘激烈競(jìng)爭(zhēng)的成熟市場(chǎng)，公司的表現(xiàn)堪稱完美。
　　截止2012年底公司產(chǎn)能16.5億平米（包括試生產(chǎn)線），市占率達(dá)到約42%，2013年我們估算公司市占率有望接近50%，預(yù)計(jì)到2015年產(chǎn)能20億平米的目標(biāo)有望提前實(shí)現(xiàn)。
　　財(cái)務(wù)與估值
　　我們預(yù)測(cè)公司2013-2015年可實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤(rùn)8.34、10.07、12.01億元，預(yù)計(jì)每股收益分別為1.45、1.75、2.09元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2013-2015年P(guān)E為12.2、10.1、8.5倍，按可比公司2013年平均14.6倍的市盈率，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)21.19元，維持公司“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　樓堂館所新建面積的大幅回落令需求明顯萎縮，原材料價(jià)格的上漲侵蝕利潤(rùn)。

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