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　　庫(kù)存周期呈現(xiàn)非典型性
　　水泥和鋼鐵行業(yè)的現(xiàn)狀說(shuō)明企業(yè)庫(kù)存回補(bǔ)僅僅是階段性回補(bǔ)。華泰證券(601688,股吧)對(duì)未來(lái)需求的改善幅度和持續(xù)性表示擔(dān)憂，認(rèn)為目前經(jīng)濟(jì)可能已脫離正常存貨周期。
　　華泰證券認(rèn)為，目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)存在一種“債務(wù)緊縮需求”。“政府、企業(yè)、家庭、銀行都有較高的杠桿比率，如果未來(lái)經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要在現(xiàn)有基礎(chǔ)上繼續(xù)增加杠桿比率，難度會(huì)很大。同時(shí)，全社會(huì)整體資本回報(bào)率在下降，由于邊際效率遞減，繼續(xù)追加投資只能導(dǎo)致資源低效率堆積，還會(huì)增加未來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。”華泰證券還認(rèn)為，企業(yè)的債務(wù)壓力也會(huì)對(duì)補(bǔ)庫(kù)存的行為產(chǎn)生影響。當(dāng)企業(yè)完成去庫(kù)存，最先想到的往往不是補(bǔ)庫(kù)存，而是降低資產(chǎn)負(fù)債率。雖然去庫(kù)存已經(jīng)進(jìn)行了一段時(shí)間，但是實(shí)際的庫(kù)存量依然處于高位。如果經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型順利，新經(jīng)濟(jì)(310358,基金吧)企業(yè)的庫(kù)存周期與舊經(jīng)濟(jì)企業(yè)的庫(kù)存周期可能不會(huì)實(shí)現(xiàn)完全對(duì)接。
　　除此之外，宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)好壞直接反映了市場(chǎng)需求的調(diào)整，經(jīng)濟(jì)“寒冬”效應(yīng)影響著企業(yè)對(duì)產(chǎn)品庫(kù)存與銷售關(guān)系的調(diào)整。瑞信亞洲區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陶冬認(rèn)為，隨著民營(yíng)資本在制造行業(yè)的利潤(rùn)空間逐漸降低，加上企業(yè)勞動(dòng)力成本上升、產(chǎn)能過(guò)剩等問(wèn)題尚未解決，宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)很難快速好轉(zhuǎn)。“貨幣政策尚難刺激民間投資熱情，民營(yíng)經(jīng)濟(jì)整體的不活躍才是核心問(wèn)題。”在陶冬看來(lái)，經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期低迷在壓縮企業(yè)利潤(rùn)空間同時(shí)，也使現(xiàn)金流異常緊張，同時(shí)企業(yè)間相互擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)在積聚，只有結(jié)構(gòu)性改革才能真正使企業(yè)走出困境。
　　不過(guò)，也有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為隨著企業(yè)去庫(kù)存逐漸進(jìn)入尾聲，企業(yè)出現(xiàn)補(bǔ)庫(kù)存活動(dòng)有望開啟市場(chǎng)行情。企業(yè)從去庫(kù)存到補(bǔ)庫(kù)存的轉(zhuǎn)化，需要的僅僅是時(shí)間。興業(yè)證券(601377,股吧)認(rèn)為，存貨見底往往滯后于經(jīng)濟(jì)見底1-3個(gè)季度，原因在于存貨調(diào)整到合理水平需要時(shí)間。這也預(yù)示著當(dāng)經(jīng)濟(jì)走出底部之后，此前制約經(jīng)濟(jì)的去庫(kù)存效應(yīng)將轉(zhuǎn)為補(bǔ)庫(kù)存，對(duì)經(jīng)濟(jì)回升產(chǎn)生正向拉動(dòng)。
　　此外，PPI指數(shù)也是觀察庫(kù)存周期變化的重要指標(biāo)。瑞銀近日發(fā)布報(bào)告稱，由于目前全球范圍內(nèi)流動(dòng)性異常充沛，為大宗商品價(jià)格的回升帶來(lái)可能。同時(shí)，部分原材料行業(yè)如鋼鐵、煤炭、有色金屬的產(chǎn)能過(guò)剩不會(huì)制約PPI的反彈。待四季度PPI回升后，今年四季度到明年第一季度，企業(yè)庫(kù)存有望出現(xiàn)回升。

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