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再生鉛月度開(kāi)工率

數(shù)據(jù)來(lái)源：SMM，國(guó)元期貨

更正：本報(bào)6月14日5版《碳酸鋰價(jià)格維持震蕩筑底走勢(shì)》的圖表有誤，應(yīng)為下圖。特此更正。

5月，滬鉛主力合約價(jià)格呈先揚(yáng)后抑走勢(shì)。“五一”期間，冶煉廠鉛錠庫(kù)存累積，壓制鉛價(jià)下行。隨后，中美貿(mào)易政策改善，鉛價(jià)向上修復(fù)。但由于國(guó)內(nèi)鉛蓄電池市場(chǎng)進(jìn)入了淡季，在宏觀情緒釋放后，鉛價(jià)恢復(fù)震蕩偏弱走勢(shì)。6月上半月，供應(yīng)端受環(huán)保因素影響，部分再生鉛冶煉廠推遲復(fù)產(chǎn)計(jì)劃，鉛價(jià)轉(zhuǎn)為偏強(qiáng)走勢(shì)。

LME市場(chǎng)方面，因美國(guó)4月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)超預(yù)期，市場(chǎng)下調(diào)美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)降息預(yù)期，5月初，倫鉛價(jià)格震蕩下行；隨著中美關(guān)稅政策的緩和，美國(guó)4月通脹數(shù)據(jù)改善，倫鉛走勢(shì)偏強(qiáng)；5月下旬，美國(guó)信用評(píng)級(jí)下調(diào)、減稅法案動(dòng)搖了市場(chǎng)信心，倫鉛價(jià)格再次震蕩下行。進(jìn)入6月后，由于美國(guó)5月就業(yè)及通脹數(shù)據(jù)表現(xiàn)優(yōu)于預(yù)期，市場(chǎng)維持美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)降息兩次的押注，倫鉛價(jià)格呈震蕩走勢(shì)。

宏觀短期影響有限

受美國(guó)4月制造業(yè)、就業(yè)及通脹數(shù)據(jù)優(yōu)于預(yù)期，以及中美關(guān)稅政策改善影響，宏觀情緒回暖，帶動(dòng)了有色板塊集體上行。從本屆美國(guó)政府的主要政策措施來(lái)看，關(guān)稅政策多次反復(fù)、挑戰(zhàn)美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性、施壓部分國(guó)家貨幣升值以及減稅法案增加財(cái)政赤字等不僅增加了美國(guó)經(jīng)濟(jì)的不確定性，還加速了美元去中心化、推動(dòng)國(guó)際貨幣體系的多元化。從中長(zhǎng)期來(lái)看，美元將進(jìn)入下行周期，有色金屬價(jià)格將獲得支撐。但從短期來(lái)看，關(guān)稅政策的變動(dòng)造成了有色金屬價(jià)格與美元走勢(shì)背離?？紤]到6月關(guān)稅政策調(diào)整可能相對(duì)有限，預(yù)計(jì)宏觀政策對(duì)鉛價(jià)影響較小。

原生鉛產(chǎn)量維持穩(wěn)定

從原料端來(lái)看，一季度，海外主要礦山鉛精礦產(chǎn)量環(huán)比減少逾2萬(wàn)金屬噸，主要為Aripuan、El Porvenir以及Atacocha等礦山受暴雨影響減產(chǎn)，以及部分在產(chǎn)礦山的品位下降。考慮到后續(xù)天氣改善將帶動(dòng)礦山產(chǎn)量恢復(fù)，以及Tara礦山爬產(chǎn)、Endeavor礦山投產(chǎn)后釋放增量，預(yù)計(jì)海外鉛精礦供應(yīng)逐步增加，推動(dòng)6月國(guó)內(nèi)礦石進(jìn)口略增。

當(dāng)前，國(guó)內(nèi)礦山利潤(rùn)尚可，北方礦山季節(jié)性復(fù)產(chǎn)，國(guó)內(nèi)礦山開(kāi)工率達(dá)到近3年高點(diǎn)。短期內(nèi)，隨著冶煉端對(duì)高富含礦石需求增長(zhǎng)，鉛精礦加工費(fèi)仍有下行可能，在礦山利潤(rùn)較為穩(wěn)定的背景下，6月國(guó)內(nèi)礦石產(chǎn)量或保持高位。

從冶煉端來(lái)看，當(dāng)前，冶煉端生產(chǎn)重心已經(jīng)向副產(chǎn)品利潤(rùn)轉(zhuǎn)移?？紤]到短期內(nèi)副產(chǎn)品價(jià)格較難大幅下跌，且礦石供應(yīng)增長(zhǎng)，冶煉廠開(kāi)工率或維持在偏高水平。但以副產(chǎn)品利潤(rùn)為重心的生產(chǎn)模式，會(huì)導(dǎo)致鉛的投料品位下降，限制原生鉛增產(chǎn)空間。因此，預(yù)計(jì)6月原生鉛產(chǎn)量將維持穩(wěn)定。

再生鉛小幅增產(chǎn)

從原料端來(lái)看，二季度為廢電瓶需求淡季，原料偏緊倒逼再生鉛煉廠在5月大規(guī)模減產(chǎn)。隨著冶煉廠減產(chǎn)，廢電瓶需求下滑，臨近5月底，廢電瓶回收商畏跌拋售，冶煉廠原料得到補(bǔ)充。實(shí)際廢電瓶回收端到貨并未改善，但隨著回收商拋售結(jié)束，預(yù)計(jì)6月廢電瓶供應(yīng)可能再次收緊。

冶煉端方面，在原料到貨增加后，西南、華北地區(qū)的中小型冶煉廠以及西北地區(qū)大型冶煉廠計(jì)劃在6月上旬復(fù)產(chǎn)。盡管6月上旬再生鉛復(fù)產(chǎn)進(jìn)度在環(huán)保督察影響下受阻，但仍有部分冶煉廠計(jì)劃復(fù)產(chǎn)，預(yù)計(jì)將會(huì)對(duì)6月再生鉛產(chǎn)量有部分提振。但考慮到原料端供應(yīng)緊張的格局并未改變，再生鉛后續(xù)增產(chǎn)空間較為有限，預(yù)計(jì)6月再生鉛產(chǎn)量將穩(wěn)中略增。

下游需求支撐偏弱

按季節(jié)性來(lái)看，二季度逐步進(jìn)入電動(dòng)自行車蓄電池及汽車蓄電池的替換淡季，鉛蓄電池經(jīng)銷商走貨速度放緩，經(jīng)銷商電池庫(kù)存累積至2017年以來(lái)的最高水平，較近5年均值增27.63%。受此影響，鉛蓄電池經(jīng)銷商采購(gòu)需求大幅下降，電池企業(yè)為規(guī)避累庫(kù)風(fēng)險(xiǎn)被迫降低開(kāi)工水平。

對(duì)于后市需求，6月仍為鉛蓄電池需求淡季，盡管終端銷售數(shù)據(jù)維持較高增長(zhǎng)，但考慮到備庫(kù)周期因素以及鋰電池滲透率增加等因素，國(guó)內(nèi)鉛蓄電池市場(chǎng)需求較難有亮眼表現(xiàn)。此外，由于國(guó)內(nèi)外比價(jià)及匯率因素拖累下，鉛蓄電池出口企業(yè)反饋訂單下滑?？紤]到中美關(guān)稅不確定性仍存，后續(xù)，電池企業(yè)或維持向海外布局的趨勢(shì)，國(guó)內(nèi)鉛蓄電池出口需求可能進(jìn)一步下滑。因此，6月需求端對(duì)鉛價(jià)支撐偏弱。

綜合來(lái)看，6月，再生鉛供應(yīng)小幅恢復(fù)，原生鉛產(chǎn)量維持穩(wěn)定，下游需求偏弱的狀態(tài)較難扭轉(zhuǎn)。上旬受到環(huán)保因素影響，市場(chǎng)緊張情緒蔓延，鉛價(jià)震蕩偏強(qiáng)，但考慮到需求端并未回暖，再生鉛廠庫(kù)維持累積，原生鉛廠庫(kù)去化有限。隨著再生鉛煉廠復(fù)產(chǎn)，預(yù)計(jì)鉛價(jià)上方空間不足，后續(xù)或轉(zhuǎn)為震蕩偏弱走勢(shì)。

（作者單位：國(guó)元期貨）