白銀價格持續(xù)攀升 或進入新一輪上行周期
2025年06月16日 10:22 2114次瀏覽 來源： 中國有色金屬報 分類： 有色市場 作者： 羅漢鋒
CFTC白銀期貨投機持倉凈多頭變化與COMEX白銀收盤價
（單位：噸、美元/盎司）
白銀t+d與滬銀主力價差（單位：元/千克）
美國經濟衰退的風險上升
美國總統特朗普上任后，推行了一系列關稅措施，其間與多個國家進行了磋商談判。美國關稅政策反復無常，已然成為全球經濟的不確定性因素。
當地時間6月3日，美國白宮發(fā)表聲明稱，特朗普簽署行政令，將進口鋼鐵和鋁及其衍生制品的關稅從25%提高至50%。該關稅政策自美國東部時間6月4日凌晨00時01分起生效。這顯示出美國有意推出針對相關產品的新“戰(zhàn)略關稅”。盡管其他關稅政策可能會在后續(xù)新談判協議中取消，但特朗普長期以來一直將“戰(zhàn)略產品”的美國本土生產與國家安全掛鉤，這無疑會給全球經濟貿易帶來負面影響與不確定性。
經濟合作與發(fā)展組織（OECD）曾在3月的報告中預估，2025年和2026年全球經濟增長率分別為3.1%和3.0%，較2024年12月的預測值分別下調0.2%和0.3%。6月3日，OECD今年第二次下調全球經濟預測值，將2025年全球經濟增長率調降至2.9%，將2025年美國經濟增長率調降至1.6%。從數據、利率和信貸信號等綜合因素來看，美國經濟衰退的風險再度攀升。此外，瑞銀追蹤生產、就業(yè)、資本支出、住房、收入和支出等因子的模型顯示，美國經濟衰退的概率為46%。
6月4日，美國供應管理協會（ISM）公布了5月的服務業(yè)PMI數據，這一數據同樣給美國經濟敲響警鐘。此次ISM的服務業(yè)PMI僅為49.9，不僅低于預期的52.2，還低于4月的51.6，創(chuàng)下去年6月以來的最低水平，首次跌入萎縮區(qū)間。其中，新訂單指數從52.3直接降至46.4，創(chuàng)下2022年12月以來的新低。新訂單指數的下降預示著未來需求的萎縮，這也是PMI被拖累的最重要原因。服務業(yè)產出指數剛好處于50的榮枯線附近，低于4月的53.7。就業(yè)情況稍有好轉，從4月的49升至50.7。價格指數上升明顯，從4月的65.1升至68.7，創(chuàng)下2022年11月以來的最高水平。美國近期的關稅政策可能是推動價格指數上升的關鍵因素。
5月22日，標普全球（S&P）公布的數據顯示，美國5月PMI指數為53.7，高于4月的50.8。ISM和S&P出現分歧的原因在于，當美國內需保持穩(wěn)定，但外需不穩(wěn)定時，S&P的表現往往比ISM強勁。此外，服務業(yè)存在更偏向于科技、金融、專業(yè)服務等現代化企業(yè)的特點，美國內需更為穩(wěn)定或許與AI浪潮相關；而許多傳統服務業(yè)，如運輸、住宿、醫(yī)療等，已經出現需求下滑的跡象。當前的數據呈現分化態(tài)勢，這既是美國內需和外需之間的分化，也是傳統行業(yè)與新興行業(yè)之間的分化。
白銀供需缺口不斷在擴大
白銀價格走勢通常與黃金價格走勢保持高度的相關性，但也會在某些階段出現分化，這是由白銀的工業(yè)屬性所決定的。從需求結構來看，白銀的需求主要涵蓋工業(yè)制造、珠寶首飾和銀器、實物投資3個部分。工業(yè)需求在白銀總需求中所占的比例超過50%，其中，實物投資性需求（如銀幣、銀條等）的占比約為27%，珠寶首飾和銀器類需求約占23%。工業(yè)用銀主要包括銀漿、鍍銀、銀合金、銀觸點等，所涉及的終端領域包含光伏、新能源汽車、電力、半導體以及消費電子等多個方面。
2024年，全球白銀總需求量下降3%，至11.64億盎司。盡管總需求量稍有回落，但工業(yè)需求卻保持強勁的增長態(tài)勢。2024年，全球白銀工業(yè)需求量達到6.8億盎司，同比增長5%，創(chuàng)下歷史新高。世界白銀協會公布的數據顯示，到2025年年末，全球白銀工業(yè)需求的占比預計突破55%，供需缺口擴大至8800噸。在全球能源革命與科技迭代的浪潮推動下，光伏、新能源汽車以及AI數據中心銀基導電材料3個方面的工業(yè)需求，正推動白銀價格進入新的上升周期。
2025年，全球光伏用銀量預計達到7560噸，是白銀需求的關鍵推動力量。隨著高效電池技術從P型PERC加速向N型TOPCon、HJT等迭代升級，新一代工藝的單位銀耗顯著增加。據統計，2023年，PERC銀耗約為84mg/片，而TOPCon達到109mg/片，HJT約為115mg/片。這表明，P型產能的退出以及N型產能的放量，將會推高整個行業(yè)的銀耗總量。
中國是全球最大的光伏市場，國家能源局數據顯示，1—4月，中國光伏新增發(fā)電裝機容量達到104.93GW，同比增長74.59%；僅4月，新增光伏裝機就達到45.22GW，同比大幅增長215%，環(huán)比更是大幅增長123%。自6月1日起，光伏固定電價補貼取消，這一新政引發(fā)了光伏搶裝潮，5—6月，新增裝機量將維持在高位，進而對銀價形成有力支撐。
在新能源汽車領域，由于白銀具備優(yōu)異的導電性能，因此，被廣泛應用于制造各類電氣連接器、繼電器以及開關。在電池管理系統（BMS）和其他電子控制單元中，白銀可用于制作電路板和電子元件。除此之外，汽車傳感器也會用到白銀，這是因為其能實現可靠的信號傳輸，并且在高溫環(huán)境下依然能維持良好的性能。包括觸點材料、信息娛樂系統、導航系統等在內的車載電子設備，同樣會消耗一定數量的白銀，電動汽車單車用銀量可達50克。預計到2025年年末，全球汽車行業(yè)白銀消耗量達到2566噸，增速超過12%。隨著車企加速向高能效車型轉型，白銀與汽車產業(yè)的關聯愈發(fā)緊密。
此外，隨著AI數據中心從MW級邁向GW級發(fā)展，其電源正向800V高壓直流演進。在此過程中，AI服務器、數據中心以及5G設備對高導電性銀基材料的需求持續(xù)增長。
2024年，全球白銀市場供需缺口達1.49億盎司，這一缺口相當于全球年產量的18%。過去5年間，全球白銀累計缺口已接近8億盎司，充分凸顯了白銀市場存在結構性短缺的問題。這種短缺狀況不僅推動白銀價格上漲，同時也為未來的應用和價格走勢埋下伏筆。
從供給端來看，全球礦產銀的產量雖然同比增長0.9%，達到8.2億盎司，但諸多主要銀礦（如墨西哥礦區(qū)）已接近產量峰值，未來增產空間極為有限。白銀大多以伴生礦形式產出（如與黃金、銅、鉛、鋅礦伴生），銅、鉛、鋅價格的波動導致部分伴生銀產量不穩(wěn)定。此外，地緣政治因素和環(huán)保要求也對供給端產生影響，如南美洲和澳大利亞的部分礦區(qū)因環(huán)保法規(guī)日益嚴格以及社區(qū)抗議活動，面臨開發(fā)延遲的困境。
近年來，回收銀的供給占比開始上升，2024年，全球回收銀供應同比增長6%，達到近12年以來的最高水平。在歐美地區(qū)，受高銀價以及通脹壓力的推動，銀飾、銀器和工業(yè)廢料的回收量顯著增加，但回收銀的增長潛力有限。
總體而言，由于供給端提升受限而需求端穩(wěn)步增長，導致白銀供需缺口持續(xù)擴大，進而對白銀價格形成長期支撐。
白銀ETF持倉量繼續(xù)增長
在金銀比方面，從歷史數據看，金銀比長期處在40~80的區(qū)間波動。受黃金價格持續(xù)上漲的影響，過去一段時間，金銀比始終處于較高水平。4月22日，國際黃金價格一度觸及3500美元/盎司，金銀比更是高達106。金銀比偏高容易出現比值回歸的交易機會。
從白銀的波動率來看，由于白銀的市場規(guī)模僅為黃金的十分之一，因此，在同等資金流入的情況下，白銀價格往往會產生更大幅度的波動。當金價重新突破3300美元/盎司的阻力位后，引發(fā)投機資金涌入白銀市場，觸發(fā)更多的技術性買盤，進而放大了白銀價格的漲幅。
2024年，全球白銀ETF持倉量同比增長6.3%，達到10.38億盎司，創(chuàng)下近3年以來的新高。近幾個月以來，黃金、白銀ETF持倉量仍在持續(xù)上升，其中，SPRD黃金ETF持倉從年初865噸的低位增加至930噸，增幅達7.5%；SLV白銀ETF持倉從13340噸的年內低位，增加至目前的14552噸，增幅約為9%。無論是從短期的交易行為，還是從長期資產配置的角度考量，白銀相關的金融衍生品都依然存在較多的投資機會。
（作者單位：廣發(fā)期貨）
責任編輯：任飛
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