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多晶硅被稱為光伏產(chǎn)業(yè)的“周期之母”，本輪產(chǎn)業(yè)發(fā)展低谷始于多晶硅價(jià)格的下行。

2022年年底以來(lái)，由于多晶硅新增產(chǎn)能快速釋放，產(chǎn)業(yè)基本面轉(zhuǎn)向大幅過(guò)剩，多晶硅現(xiàn)貨價(jià)格從30萬(wàn)元/噸以上的高點(diǎn)跌至當(dāng)前的3.75萬(wàn)元/噸左右，跌幅在85%以上。面對(duì)周期低谷，多晶硅產(chǎn)業(yè)開(kāi)始自律限產(chǎn)，有關(guān)機(jī)構(gòu)積極作為，倡導(dǎo)“反內(nèi)卷”行動(dòng)，取得了初步成效。當(dāng)前，多晶硅全產(chǎn)業(yè)開(kāi)工率在35%左右，庫(kù)存天數(shù)由2025年年初的將近5個(gè)月下降至目前的3個(gè)月左右。

多晶硅市場(chǎng)供過(guò)于求的狀態(tài)未有明顯改觀。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，目前，中國(guó)多晶硅已建成產(chǎn)能近310萬(wàn)噸，能滿足1440GW以上的下游需求。同時(shí)，當(dāng)前多晶硅社會(huì)庫(kù)存維持在39萬(wàn)噸左右的高位。

在產(chǎn)業(yè)長(zhǎng)期供過(guò)于求及高庫(kù)存態(tài)勢(shì)下，多晶硅價(jià)格或仍處于下行通道。當(dāng)前，多晶硅現(xiàn)貨價(jià)格在3.75萬(wàn)元/噸左右，已經(jīng)接近主流企業(yè)現(xiàn)金成本，產(chǎn)業(yè)持續(xù)虧損的壓力仍在不斷累積。面對(duì)周期底部，光伏產(chǎn)業(yè)急需更為有效的風(fēng)險(xiǎn)管理工具。

多晶硅期貨和期權(quán)的上市，恰好為光伏企業(yè)提供了相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)管理工具。期貨市場(chǎng)具有價(jià)格發(fā)現(xiàn)和風(fēng)險(xiǎn)管理功能。其中，價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能是指在期貨市場(chǎng)上買賣雙方通過(guò)公開(kāi)、公平、公正的競(jìng)爭(zhēng)，不斷更新商品的未來(lái)價(jià)格，并使之逼近某一均衡水平，從而為未來(lái)的現(xiàn)貨價(jià)格提供充分信息；風(fēng)險(xiǎn)管理功能是指產(chǎn)業(yè)企業(yè)在期貨市場(chǎng)上買進(jìn)或賣出與其所持產(chǎn)品數(shù)量相當(dāng)?shù)灰追较蛳喾吹钠谪浐霞s，以規(guī)避因現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)而帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

當(dāng)前，多晶硅期貨的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能和風(fēng)險(xiǎn)管理功能正在逐步發(fā)揮。從價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能來(lái)看，受相同的供需關(guān)系影響，多晶硅期貨和期權(quán)上市以來(lái)，多晶硅期貨價(jià)格走勢(shì)與現(xiàn)貨價(jià)格走勢(shì)波動(dòng)趨同、相關(guān)性較強(qiáng)。比如，4月以來(lái)，光伏搶裝訂單逐漸消化完畢，市場(chǎng)需求預(yù)期走弱，多晶硅期貨價(jià)格由4月初的4.35萬(wàn)元/噸下跌至5月初的3.6萬(wàn)元/噸左右。同期，多晶硅現(xiàn)貨價(jià)格從4.2萬(wàn)元/噸下跌至3.75萬(wàn)元/噸。這一階段，多晶硅期貨對(duì)搶裝需求走弱的敏感度明顯更高，更快地反映了市場(chǎng)預(yù)期的變化，為產(chǎn)業(yè)企業(yè)參與期貨市場(chǎng)提供了必要的基礎(chǔ)條件。

從風(fēng)險(xiǎn)管理的角度來(lái)看，目前，多晶硅期貨成交活躍、流動(dòng)性充足，主力合約日均成交量維持在10萬(wàn)手左右，為企業(yè)開(kāi)展套期保值提供了良好的市場(chǎng)環(huán)境。

在當(dāng)前多晶硅產(chǎn)業(yè)長(zhǎng)期處于供過(guò)于求、庫(kù)存高企的市場(chǎng)格局下，多晶硅企業(yè)注冊(cè)多晶硅期貨交割品牌后，可以通過(guò)期貨交割，將產(chǎn)品直接銷售至非自身傳統(tǒng)貿(mào)易區(qū)域的下游客戶，從而達(dá)到擴(kuò)展銷售渠道、緩解庫(kù)存壓力的目的。

此外，多晶硅期貨還可以與其他期貨品種相結(jié)合，形成新的套保策略。比如，通過(guò)同時(shí)開(kāi)展工業(yè)硅和多晶硅期貨套期保值，硅料廠可以同時(shí)鎖定采購(gòu)成本和銷售價(jià)格，最終穩(wěn)定利潤(rùn)。與此同時(shí)，多晶硅基差貿(mào)易、場(chǎng)外衍生品交易等風(fēng)險(xiǎn)管理模式也開(kāi)始逐漸受到市場(chǎng)關(guān)注，價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)管理體系的不斷健全為光伏產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展提供了堅(jiān)實(shí)保障。

目前，多晶硅期貨上市已近半年，多晶硅期貨與現(xiàn)貨的同向性及一致性已顯示其價(jià)格發(fā)現(xiàn)和風(fēng)險(xiǎn)管理功能正在有效發(fā)揮。當(dāng)前是產(chǎn)業(yè)企業(yè)運(yùn)用多晶硅期貨和期權(quán)參與套期保值的好時(shí)機(jī)。目前，光伏產(chǎn)業(yè)已有近10家上市公司發(fā)布了擬開(kāi)展多晶硅期貨套期保值的公告，但仍鮮有企業(yè)及時(shí)有效運(yùn)用多晶硅期貨規(guī)避當(dāng)前價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)的案例。這表明，新品種發(fā)展初期，產(chǎn)業(yè)企業(yè)需要更多時(shí)間來(lái)接觸和了解期貨市場(chǎng)。期現(xiàn)貨市場(chǎng)融合發(fā)展，產(chǎn)業(yè)企業(yè)才能逐漸享受到期貨市場(chǎng)帶來(lái)的“紅利”。

需要提醒的是，期貨市場(chǎng)是轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的場(chǎng)所，并不能完全消除風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)產(chǎn)業(yè)企業(yè)而言，如何根據(jù)自身情況合理運(yùn)用多晶硅期貨和期權(quán)工具進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理至關(guān)重要。比如，針對(duì)大宗商品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)和履約風(fēng)險(xiǎn)，可以通過(guò)期貨對(duì)沖、期權(quán)保護(hù)的方式規(guī)避；面對(duì)采購(gòu)中“漲價(jià)不能買”“遠(yuǎn)期不敢買”“低價(jià)不好買”、銷售中“跌價(jià)不能賣”“遠(yuǎn)期不敢賣”“高價(jià)不好賣”、生產(chǎn)環(huán)節(jié)中“遠(yuǎn)期利潤(rùn)不能鎖”等情況，可以運(yùn)用買入和賣出套保等方案來(lái)應(yīng)對(duì)。

總之，期貨價(jià)格始終錨定基本面，而到期交割制度又能強(qiáng)制期現(xiàn)貨價(jià)格收斂，保障期現(xiàn)貨之間的協(xié)同性。只有深入理解期貨市場(chǎng)的運(yùn)行邏輯，才能真正發(fā)揮其服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的價(jià)值。

（作者單位：中信建投期貨）