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SMM中國銅冶煉廠開工率及日產量（噸）

近期，銅價持續(xù)在均線密集區(qū)附近窄幅震蕩，其間雖有外貿環(huán)境憂慮緩和推動，但并未改變震蕩運行格局，滬銅主力合約成交量持續(xù)收縮。倫銅價格波動幅度較滬銅相對偏大，且在美元走弱帶動下，倫銅表現(xiàn)強于滬銅。

宏觀方面，商務部發(fā)布了中美日內瓦經(jīng)貿會談聯(lián)合聲明，美國修改4月2日第14257號行政令中規(guī)定的對中國商品（包括香港特別行政區(qū)和澳門特別行政區(qū)商品）加征的從價關稅，其中，24%的關稅在初始的90天內暫停實施，同時保留按該行政令的規(guī)定對這些商品加征剩余10%的關稅。該消息使海外宏觀市場明顯受到提振，市場風險偏好情緒回升，并一度助推銅價短暫走強至79000元/噸。近期公布的歐美經(jīng)濟數(shù)據(jù)整體平穩(wěn)，美國5月Markit制造業(yè)PMI初值為52.3，高于預期值49.9，也高于前值50.2。歐元區(qū)5月制造業(yè)PMI初值為49.4，高于預期值49.2，也高于前值49。其中，德國5月制造業(yè)PMI初值為48.8，持平于預期值，高于前值48.4；法國5月制造業(yè)PMI初值為49.5，高于預期值48.9，也高于前值48.7；英國5月制造業(yè)PMI初值為45.1，不及預期值46.1，也不及前值45.4。宏觀市場情緒較此前寬松。

5月20日，中國人民銀行授權全國銀行間同業(yè)拆借中心公布，5月LPR報價出爐，5年期和1年期利率均下調10基點，中國1年期貸款市場報價利率（LPR）最新報3.00%，5年期LPR報3.50%。有分析認為，本次LPR下行，有望進一步提振居民住房消費的意愿和能力，促進住房消費需求釋放。

從全球交易所庫存情況來看，截至5月26日，LME銅庫存較5月16日減少9600噸，至16.47萬噸，前期LME與COMEX套利操作使LME銅庫持續(xù)降低，目前庫存水平較年初降低38%以上，LME市場庫存偏緊格局正在形成；上期所銅庫存減少9471噸，至9.87萬噸，交割期過后，上期所庫存再度回歸下降趨勢，目前，國內精煉銅顯性庫存已經(jīng)相對偏緊；COMEX銅庫存同期增加5967噸，至17.56萬噸，3月以來，COMEX銅庫存持續(xù)快速累積，與前期套利操作到貨有一定關系。

近期，內外盤比值小幅震蕩走弱，從8.200回落至8.154，相對之前的比值區(qū)間有所走弱。LME市場庫存下降使銅現(xiàn)貨價格表現(xiàn)持續(xù)強勢，LME現(xiàn)貨升水幅度再度走闊，對內外盤比值形成明顯影響。考慮到前期海外銅套利操作依然有銅陸續(xù)流轉，LME銅現(xiàn)貨緊張程度仍有可能進一步加劇，并將帶動內外盤比值區(qū)間再度下移。

供應方面，海外個別礦山出現(xiàn)運營不穩(wěn)定因素。Kamoa-Kakula銅礦東段地震，Ivanhoe Mines于5月18日暫停了Kamoa-Kakula銅礦地下礦的運營；全球銅礦巨頭Antofagasta 啟動與中國和日本冶煉廠的年中談判。由于銅精礦供應緊張，冶煉廠或要求2025年下半年采用“0美元”加工費（TC/RCs)。截至5月23日當周，進口銅精礦加工費報-44.28美元/噸，環(huán)比前一周再度下跌1.23美元/噸。銅精礦供應緊張問題已經(jīng)持續(xù)多時，對銅產業(yè)鏈的影響也逐漸深化。此外，目前市場再生銅原料供應依舊緊張，國產和進口再生銅均呈現(xiàn)供應緊張態(tài)勢。據(jù)SMM調研，5月，部分再生銅桿企業(yè)轉向生產陽極板，有望短暫彌補上游原料供應緊張情況。二季度，國內計劃檢修的冶煉廠數(shù)量明顯增加，據(jù)推算，5月，檢修涉及粗煉銅產能82萬噸、精煉銅產能90萬噸，影響產量與4月相似，交割因素對市場的短期影響結束后，精煉銅流轉偏緊態(tài)勢將持續(xù)對銅價形成支撐。

需求方面，目前，線纜行業(yè)和汽車行業(yè)需求表現(xiàn)整體平穩(wěn)。從線纜的終端消費表現(xiàn)來看，今年，電源消費繼續(xù)表現(xiàn)積極，房地產需求整體平穩(wěn)。汽車行業(yè)方面，今年，新能源汽車產銷維持平穩(wěn)增長，非新能源汽車產銷提速明顯，目前仍為汽車行業(yè)的季節(jié)性回升階段，汽車產銷仍有進一步走強空間。空調行業(yè)產銷具有明顯的季節(jié)性特征，目前進入空調生產的下行周期，空調的庫存也在高位再度累積，因此，空調行業(yè)的用銅需求將依照季節(jié)性規(guī)律回落。

綜合來看，海外宏觀市場情緒恢復，供應偏緊格局對于銅價依然存在支撐作用，銅價將延續(xù)高位震蕩態(tài)勢。

（作者單位：國元期貨）