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一季度，全球氧化鋁市場(chǎng)在產(chǎn)能釋放與需求錯(cuò)配中步入深度調(diào)整期。國(guó)內(nèi)產(chǎn)能集中投產(chǎn)，加劇了供應(yīng)過(guò)剩，價(jià)格下行壓力凸顯，而海外市場(chǎng)因地緣產(chǎn)能擴(kuò)張與貿(mào)易流向重構(gòu)，呈現(xiàn)出區(qū)域性震蕩態(tài)勢(shì)。中國(guó)出口激增，打破了傳統(tǒng)貿(mào)易格局，新興需求國(guó)成為關(guān)鍵增量，產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)從上游氧化鋁冶煉向電解鋁環(huán)節(jié)加速轉(zhuǎn)移，新能源需求與成本優(yōu)勢(shì)推動(dòng)下游利潤(rùn)擴(kuò)張，形成“上游承壓、下游突圍”的鮮明分化。

供應(yīng)過(guò)剩主導(dǎo)價(jià)格下行

產(chǎn)量與產(chǎn)能：擴(kuò)張速度遠(yuǎn)超需求增量

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，1—3月，中國(guó)氧化鋁累計(jì)產(chǎn)量達(dá)2259.6萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)12%。山東、山西、廣西分別以781.94萬(wàn)噸、521.91萬(wàn)噸、403.54萬(wàn)噸位列前三位，合計(jì)占全國(guó)總產(chǎn)量的75.4%。產(chǎn)能方面，廣西華昇新材料有限公司的200萬(wàn)噸二期工程、山東匯宏新材料有限公司的400萬(wàn)噸置換產(chǎn)能項(xiàng)目、河北文豐新材料有限公司的160萬(wàn)噸冶金級(jí)氧化鋁技改項(xiàng)目相繼投產(chǎn)，推動(dòng)運(yùn)行產(chǎn)能攀升至8723萬(wàn)噸/年，產(chǎn)能利用率達(dá)86.1%。盡管河南、山西等地企業(yè)因虧損檢修減產(chǎn)300萬(wàn)噸，但新增產(chǎn)能規(guī)模遠(yuǎn)超減量，供應(yīng)壓力持續(xù)累積。

價(jià)格與成本：部分企業(yè)虧損倒逼減產(chǎn)

數(shù)據(jù)顯示，一季度，國(guó)內(nèi)氧化鋁現(xiàn)貨均價(jià)為3983元/噸，較2024年四季度現(xiàn)貨均價(jià)5700元/噸，下跌30%，但同比仍上漲23.55%。成本端，進(jìn)口鋁土礦價(jià)格從120美元/噸跌至85美元/噸，國(guó)產(chǎn)礦復(fù)產(chǎn)，行業(yè)完全成本下探至3158元/噸。分區(qū)域看，沿海地區(qū)（山東、廣西）依托進(jìn)口礦占比超80%，成本約為3000元/噸，維持高開(kāi)工率；內(nèi)陸地區(qū)（山西、河南）受運(yùn)輸成本拖累，成本達(dá)3150元~3600元/噸，部分企業(yè)出現(xiàn)虧損。

庫(kù)存與供需失衡：過(guò)剩壓力達(dá)歷史峰值

數(shù)據(jù)顯示，3月末，國(guó)內(nèi)冶金級(jí)氧化鋁庫(kù)存攀升至120萬(wàn)噸，較2024年末增長(zhǎng)45%，創(chuàng)歷史新高。供需缺口測(cè)算顯示，一季度，國(guó)內(nèi)電解鋁復(fù)產(chǎn)僅需54萬(wàn)噸氧化鋁，而同期新增供應(yīng)量達(dá)700萬(wàn)噸，過(guò)剩量級(jí)為需求增量的13倍。

進(jìn)出口窗口期收窄與結(jié)構(gòu)嬗變

出口量激增后回落

海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，1—3月，中國(guó)氧化鋁出口70.16萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)66.40%。3月，俄羅斯集中采購(gòu)氧化鋁14.21萬(wàn)噸，占當(dāng)月出口量的47.9%。出口激增主要因?yàn)閲?guó)內(nèi)價(jià)格跌幅（40%）遠(yuǎn)超海外（23%），但隨著印尼、印度產(chǎn)能釋放，3月末出口窗口收窄。

進(jìn)口量銳減反映內(nèi)需疲軟

海關(guān)總署數(shù)據(jù)，一季度，我國(guó)氧化鋁進(jìn)口量?jī)H為8.88萬(wàn)噸，同比銳減90.63%，創(chuàng)近10年新低。進(jìn)口來(lái)源國(guó)轉(zhuǎn)向巴西（52%）、德國(guó)（17%）和日本（16%），長(zhǎng)協(xié)采購(gòu)占比下降至60%。

利潤(rùn)再分配與成本傳導(dǎo)滯后

電解鋁利潤(rùn)擴(kuò)張至歷史高位

氧化鋁成本占比從45%下降至38%，推動(dòng)電解鋁利潤(rùn)修復(fù)至2000元/噸以上。1—3月，國(guó)內(nèi)電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能增加7萬(wàn)噸，至4385.40萬(wàn)噸，鋁價(jià)突破21000元/噸，庫(kù)存降至86.20萬(wàn)噸。新能源領(lǐng)域（光伏支架、汽車(chē)板）用鋁需求增長(zhǎng)15%，成為主要驅(qū)動(dòng)力。

鋁土礦—氧化鋁傳導(dǎo)鏈條斷裂

礦山讓利滯后于氧化鋁價(jià)格下跌，導(dǎo)致冶煉端虧損。從時(shí)間錯(cuò)配情況來(lái)看，進(jìn)口礦降價(jià)周期（120美元/噸降至85美元/噸）滯后1~2個(gè)月。從區(qū)域矛盾來(lái)看，山西企業(yè)通過(guò)檢修倒逼國(guó)產(chǎn)礦降價(jià)，沿海企業(yè)則受益于進(jìn)口礦成本優(yōu)勢(shì)。

海外新產(chǎn)能釋放壓制價(jià)格彈性

CRU數(shù)據(jù)顯示，一季度，全球冶金級(jí)氧化鋁產(chǎn)量達(dá)3593.60萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)4.41%。價(jià)格層面，海外氧化鋁均價(jià)518美元/噸，同比增長(zhǎng)40.88%，環(huán)比下降2.98%。但是區(qū)域分化顯著，澳大利亞FOB價(jià)格從450美元/噸跌至378美元/噸，跌幅達(dá)16%。

海外鋁土礦價(jià)格跌至90美元/噸，但冶煉成本降幅滯后于氧化鋁價(jià)格下跌，導(dǎo)致澳大利亞?wèn)|部地區(qū)FOB價(jià)格與國(guó)內(nèi)價(jià)差收窄至100元/噸以內(nèi)，抑制了中國(guó)出口套利窗口。3月末，中國(guó)氧化鋁出口盈利從1月的1300元/噸收窄至200元/噸，出口量環(huán)比回落43%。

綜合來(lái)看，一季度，全球氧化鋁市場(chǎng)在產(chǎn)能擴(kuò)張與需求分化的矛盾中完成周期切換。未來(lái)，行業(yè)需要關(guān)注鋁土礦成本下移速度與電解鋁需求韌性，在產(chǎn)能出清與利潤(rùn)再分配中尋找結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。

（作者單位：中國(guó)金屬礦業(yè)經(jīng)濟(jì)研究院）