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黃金SPDR ETF持倉(cāng)量（單位：噸）

近期，隨著國(guó)際貿(mào)易緊張局勢(shì)緩和，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好快速修復(fù)，黃金價(jià)格上漲的核心驅(qū)動(dòng)因素——避險(xiǎn)需求退潮，黃金價(jià)格短期或以高位震蕩調(diào)整為主。此外，特朗普關(guān)稅政策對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響逐漸顯現(xiàn)，雖然4月美國(guó)通脹數(shù)據(jù)延續(xù)下滑態(tài)勢(shì)，但零售業(yè)指數(shù)與消費(fèi)者信心指數(shù)等偏弱運(yùn)行，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期升溫對(duì)金價(jià)形成一定支撐。

綜合來(lái)看，在美稅談判開(kāi)啟和地緣局勢(shì)緩的背景下，金價(jià)短期或有調(diào)整壓力，但考慮到美國(guó)與其他國(guó)家的貿(mào)易談判仍存在較大不確定性，且美聯(lián)儲(chǔ)處于降息周期，預(yù)計(jì)金價(jià)將回歸震蕩模式。從長(zhǎng)期來(lái)看，抗通脹和避險(xiǎn)需求將繼續(xù)支撐黃金價(jià)格，在美國(guó)通脹預(yù)期反彈、貨幣政策寬松和財(cái)政政策支撐下，黃金價(jià)格仍具有上漲空間。

關(guān)稅談判進(jìn)展樂(lè)觀

近期，關(guān)稅談判進(jìn)展樂(lè)觀，在美國(guó)與英國(guó)達(dá)成貿(mào)易協(xié)議后，中美經(jīng)貿(mào)高層會(huì)談取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，雙方同時(shí)大幅降低所謂“對(duì)等關(guān)稅”稅率，這一結(jié)果超出市場(chǎng)預(yù)期。

5月12日，中國(guó)和美國(guó)發(fā)布聯(lián)合聲明，雙方承諾在2025年5月14日前降低部分此前加征的關(guān)稅。美方取消了共計(jì)91%的加征關(guān)稅，中方相應(yīng)取消了91%的反制關(guān)稅；美方暫停實(shí)施24%的“對(duì)等關(guān)稅”，中方也相應(yīng)暫停實(shí)施24%的反制關(guān)稅。

近期，黃金價(jià)格調(diào)整幅度加大，主要是中美貿(mào)易爭(zhēng)端緩和程度超出市場(chǎng)預(yù)期，中美風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格同步走高，資金從避險(xiǎn)資產(chǎn)向風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移，帶動(dòng)金價(jià)短期調(diào)整幅度加大。

鑒于中美雙方在一些基本問(wèn)題上仍存在分歧，在未來(lái)90天的暫緩期結(jié)束之后，中美經(jīng)貿(mào)磋商仍然存在較大不確定性。近期，地緣局勢(shì)有所降溫，特朗普的中東之行，增強(qiáng)了美國(guó)與伊朗關(guān)系緩和的預(yù)期。同時(shí)，印巴沖突逐漸降溫，俄烏雙方首次直接會(huì)談，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)下降。后期需要持續(xù)關(guān)注關(guān)稅談判進(jìn)展以及地緣局勢(shì)，若再度釋放樂(lè)觀預(yù)期，金價(jià)可能繼續(xù)下探。

美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍具有韌性

近期公布的數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)經(jīng)濟(jì)雖有所走弱，但仍具有韌性。美國(guó)商務(wù)部發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，一季度，美國(guó)GDP增速環(huán)比年化初值為-0.3%，創(chuàng)2022年二季度以來(lái)新低，前值為2.4%。一季度，美國(guó)GDP增速放緩主要是受進(jìn)口大幅增加和政府支出減少拖累，貿(mào)易逆差會(huì)從GDP中扣除。雖然美國(guó)“對(duì)等關(guān)稅”在4月上旬出臺(tái)，但在特朗普就任的前兩個(gè)月，美國(guó)關(guān)稅政策的反復(fù)已經(jīng)開(kāi)始沖擊美國(guó)經(jīng)濟(jì)，美國(guó)企業(yè)擔(dān)心關(guān)稅導(dǎo)致進(jìn)口價(jià)格上升，企業(yè)提前備貨等措施反而拖累了經(jīng)濟(jì)。

個(gè)人消費(fèi)支出作為美國(guó)經(jīng)濟(jì)的支柱，一季度保持溫和增長(zhǎng)。一季度，美國(guó)實(shí)際個(gè)人消費(fèi)支出環(huán)比增長(zhǎng)1.8%，預(yù)期為1.2%，前值為4.0%。其中，商品消費(fèi)支出環(huán)比增長(zhǎng)0.5%，較前值6.2%的增速大幅放緩；服務(wù)消費(fèi)支出環(huán)比增長(zhǎng)2.4%，不及去年四季度3%的增速。私人投資方面飆升，增長(zhǎng)21.9%，去年四季度環(huán)比下降5.6%。商品進(jìn)口環(huán)比增長(zhǎng)50.9%，前值為-4.9%。

此外，美國(guó)4月零售銷售額幾乎沒(méi)有增長(zhǎng)，環(huán)比僅增長(zhǎng)0.1%，這暗示著消費(fèi)者支出開(kāi)始放緩。從行業(yè)細(xì)分來(lái)看，在13個(gè)商品類別中，有7個(gè)類別的銷售額出現(xiàn)了下降，其中，體育用品、加油站和服裝業(yè)受到的沖擊最大。目前，美國(guó)關(guān)稅政策尚未引發(fā)通貨膨脹，4月美國(guó)CPI低于預(yù)期，表明企業(yè)尚未將更高的關(guān)稅成本轉(zhuǎn)嫁給消費(fèi)者。同時(shí)，PPI意外下降，反映出企業(yè)利潤(rùn)率在下降，企業(yè)正在承受部分關(guān)稅帶來(lái)的沖擊。

美國(guó)4月非農(nóng)就業(yè)增長(zhǎng)超預(yù)期，失業(yè)率穩(wěn)定，薪資增速放緩。美國(guó)4月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增加17.7萬(wàn)，預(yù)期為13萬(wàn)；失業(yè)率為4.2%，高于預(yù)期的4.0%，與3月持平，勞動(dòng)力市場(chǎng)仍表現(xiàn)出較強(qiáng)韌性。

綜合來(lái)看，目前，美國(guó)經(jīng)濟(jì)依然表現(xiàn)出一定韌性，未來(lái)1—2個(gè)月，“關(guān)稅戰(zhàn)”的影響可能在“硬數(shù)據(jù)”中體現(xiàn)出來(lái)。當(dāng)前，“軟數(shù)據(jù)”更多展示經(jīng)濟(jì)“滯脹”風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)上升，比如，消費(fèi)者預(yù)期指數(shù)持續(xù)下降，而通脹預(yù)期指數(shù)大幅攀升。

美聯(lián)儲(chǔ)保持謹(jǐn)慎立場(chǎng)

由于美國(guó)關(guān)稅政策對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響尚未完全顯現(xiàn)，美聯(lián)儲(chǔ)將繼續(xù)保持謹(jǐn)慎立場(chǎng)，靜待更為明確的經(jīng)濟(jì)信號(hào)，年內(nèi)仍將保持政策穩(wěn)定性。雖然美國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨下行壓力，但鑒于勞動(dòng)力供給端的限制，失業(yè)率可能仍在中性目標(biāo)附近，美聯(lián)儲(chǔ)的政策重心將聚焦于通脹。預(yù)計(jì)在美國(guó)經(jīng)濟(jì)未陷入衰退的情況下，美聯(lián)儲(chǔ)今年降息幅度或難以超過(guò)2次，下半年有望開(kāi)啟降息，每次降息幅度為25個(gè)基點(diǎn)。至于美聯(lián)儲(chǔ)6月議息會(huì)議是否降息，仍存在較大不確定性。重點(diǎn)關(guān)注關(guān)稅談判進(jìn)展，在關(guān)稅談判和減稅推進(jìn)順利的背景下，美聯(lián)儲(chǔ)才有理由在政策寬松方面循序漸進(jìn)。

近期，美聯(lián)儲(chǔ)短期以觀望為主，但由于仍處于降息周期，利率下行預(yù)期對(duì)金價(jià)仍有支撐。

黃金凈多持倉(cāng)下滑

2月以來(lái)，CFTC黃金凈多持倉(cāng)呈現(xiàn)出下滑趨勢(shì)，做多力量逐漸削減。截至5月13日，COMEX黃金投機(jī)凈多持倉(cāng)減至16.12萬(wàn)手，COMEX白銀投機(jī)凈多持倉(cāng)小幅減至4.78萬(wàn)手。此外，黃金ETF持倉(cāng)量也呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，截至5月16日，SPDR黃金ETF持倉(cāng)量為918噸，創(chuàng)3月以來(lái)新低。

從整體來(lái)看，隨著中美貿(mào)易爭(zhēng)端和地緣局勢(shì)的緩和，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒減弱，CFTC持倉(cāng)和黃金ETF短期都呈現(xiàn)多頭減倉(cāng)的情況，表明資金對(duì)金價(jià)后市的樂(lè)觀情緒開(kāi)始減弱。

（作者單位：徽商期貨）