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4月份，美國超預期的關稅政策出臺后，有色金屬價格一度出現(xiàn)大跌；而在特朗普宣布延遲對部分國家征收“對等關稅”后，有色金屬價格整體向上反彈修復。鋁價的波動也圍繞美國關稅政策的變化展開，并在此輪美國關稅政策的沖擊下，顯示出了一定的抗跌性。

從近3年鋁價的波動情況來看，一個完整年度內(nèi)，鋁價相對較低的區(qū)間及低點，往往出現(xiàn)在5—8月，這主要是因為，在此期間，海內(nèi)外宏觀利好政策預期已被充分消化，同時，鋁市場基本面進入消費淡季，庫存逐漸出現(xiàn)累積。當前，特朗普超預期的關稅政策，給鋁市場帶來了顯著影響，該政策的不確定性，極大地推升了市場的避險情緒。原本可能在5—8月才出現(xiàn)的價格重心回落，或因這些因素而提前到來。

美國關稅政策加碼導致全球需求下降和經(jīng)濟發(fā)展增速放緩的擔憂，是此輪商品價格出現(xiàn)大跌的主要交易邏輯。在諸多不確定性因素的影響下，未來我國出口需求也將承壓。據(jù)海關總署統(tǒng)計，2024年，我國共出口鋁及其制品991萬噸，同比增長16.8%，創(chuàng)下歷史新高；出口總額395.6億美元，同比增長13.3%。其中，對美國出口量78.8萬噸，占比7.96%，出口金額42.32億美元，占比10.7%。美國仍然是中國鋁及鋁制品出口的最大市場。由于美國關稅政策覆蓋國家范圍較廣，除了直接對美國出口需求受抑外，諸如鋁材等部分鋁制品經(jīng)由越南等第三國出口的轉口貿(mào)易也將受到負面影響。我國自2024年起實施的取消鋁材出口退稅政策，未來鋁材出口需求仍將呈現(xiàn)弱勢。海關總署最新數(shù)據(jù)顯示，3月份，我國出口未鍛軋鋁及鋁材50.6萬噸；1—3月，累計出口136.5萬噸，同比下降7.6%。出口需求的下降將對外貿(mào)型企業(yè)產(chǎn)生較大影響，并使國內(nèi)鋁材供應出現(xiàn)過剩，從而加大鋁產(chǎn)業(yè)鏈下游企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營壓力。

4500萬噸的產(chǎn)能“天花板”猶如一道堅固防線，長期為鋁價提供有力支撐。這一產(chǎn)能規(guī)模是基于行業(yè)整體規(guī)劃與資源約束形成的，在當前行業(yè)發(fā)展格局下難以輕易突破。并且，目前產(chǎn)能開工率已趨近峰值，意味著供應端短期內(nèi)難以出現(xiàn)大幅增量，為鋁價穩(wěn)定奠定了基礎。

在供應相對穩(wěn)定的背景下，下游需求表現(xiàn)同樣亮眼，旺季效應仍在延續(xù)，現(xiàn)貨市場呈現(xiàn)出小幅升水狀態(tài)。深入剖析需求端，終端電網(wǎng)建設及光伏搶裝正如火如荼地開展，對用鋁需求形成堅實托底。與此同時，在“以舊換新”政策的強力支持下，家電、汽車行業(yè)保持著一定的市場景氣度，使用鋁需求得以穩(wěn)固維持。

因此，在供需兩端共同作用下，鋁錠庫存變化成為市場關注的焦點。在旺季需求以及行業(yè)鋁水比提升的共同驅(qū)動下，鋁錠庫存持續(xù)呈季節(jié)性去化趨勢，這將進一步增強鋁價的抗跌韌性。

當前，電解鋁冶煉成本伴隨氧化鋁價格的持續(xù)下行，已降至16600元/噸左右，與去年同期的18000元/噸相比，下降幅度明顯。在成本降低的同時，行業(yè)平均利潤達到3300元/噸，較此前利潤水平顯著提升，這意味著從成本利潤角度而言，鋁價具備一定的下跌緩沖空間。

目前，部分下游行業(yè)如建筑鋁型材、鋁制包裝等行業(yè)已出現(xiàn)開工率下跌的情況。隨著時間的推移，市場將逐漸過渡至消費淡季，而出口需求持續(xù)弱勢，未來需求側存在邊際下滑風險。這種需求端的變化，將使鋁價原本依靠需求支撐的力量逐漸減弱。

整體而言，美國關稅政策最終的實施范圍、實際影響程度仍存在諸多不確定性。在預期差頻繁變化的背景下，市場避險情緒短期內(nèi)難以消退，有色金屬價格的波動性也將維持在高位。雖然政策細節(jié)尚不明朗，但美國關稅政策會導致貿(mào)易成本攀升、需求下滑等負面影響較為確定，從中長期來看，這將對有色金屬整體價格形成明顯壓制。

在外部壓力之下，國內(nèi)市場存在積極因素。“以舊換新”、新能源汽車補貼等產(chǎn)業(yè)政策持續(xù)發(fā)力，對鋁消費形成有效托底。同時，供應增速放緩，且行業(yè)處于低庫存周期，這些因素共同為鋁價提供了一定的安全邊際。

從中期來看，滬鋁價格重心下移后，預計將再度進入震蕩整理階段，價格區(qū)間可看向19000元~21000元/噸。對投資者來說，可重點把握恐慌情緒釋放后的結構性機會，例如，關注受益于國內(nèi)產(chǎn)業(yè)政策的下游領域，以及因供應緊張可能出現(xiàn)價格反彈的鋁產(chǎn)品細分市場。同時，需要密切跟蹤政策預期差的變化，如美國關稅政策的最新動向、國內(nèi)政策的調(diào)整等，以及產(chǎn)業(yè)基本面變化信號，包括庫存變動趨勢、下游開工率變化、原料價格波動等，以此作為投資決策的重要依據(jù)。

（作者單位：國信期貨）