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近期，滬錫價(jià)格經(jīng)歷了一輪“過山車”行情。一季度，滬錫價(jià)格上漲超10%，4月初觸及299990元/噸，創(chuàng)近34個(gè)月以來最高水平。但短短5個(gè)交易日，滬錫期貨價(jià)格自高點(diǎn)下跌超20%。滬錫價(jià)格大幅波動(dòng)，主要由宏觀沖擊與供需錯(cuò)配引發(fā)，短期內(nèi)仍將維持震蕩修復(fù)格局。

市場(chǎng)避險(xiǎn)需求激增

短期錫價(jià)大跌的主要原因，一是美國“對(duì)等關(guān)稅”政策引發(fā)市場(chǎng)對(duì)全球貿(mào)易成本上升及需求收縮的擔(dān)憂；二是緬甸、剛果（金）等主產(chǎn)區(qū)反復(fù)出現(xiàn)礦端供應(yīng)預(yù)期差修正。其中，全球“貿(mào)易戰(zhàn)”走勢(shì)將成為錫價(jià)走向的“風(fēng)向標(biāo)”。

美國“對(duì)等關(guān)稅”引發(fā)的宏觀情緒轉(zhuǎn)向，導(dǎo)致市場(chǎng)避險(xiǎn)需求激增，作為高波動(dòng)品種，錫受影響較大。此外，美元流動(dòng)性收緊預(yù)期與地緣沖突形成共振，LME錫庫存降至2023年以來最低點(diǎn)，也易于誘發(fā)市場(chǎng)異動(dòng)。當(dāng)前，滬錫價(jià)格在經(jīng)歷了5個(gè)交易日的連續(xù)大跌后，自低點(diǎn)反彈近10%，呈現(xiàn)出大跌后反彈修復(fù)的特征。預(yù)計(jì)未來一段時(shí)間，錫價(jià)將持續(xù)出現(xiàn)“過山車”式的高波動(dòng)行情。

4月份以來，特朗普政府的關(guān)稅政策不斷變化，二季度，全球“貿(mào)易戰(zhàn)”難以結(jié)束，不僅導(dǎo)致全球貿(mào)易成本上升、風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)抬升，市場(chǎng)甚至開始擔(dān)憂全球經(jīng)濟(jì)衰退導(dǎo)致流動(dòng)性危機(jī)。大宗商品市場(chǎng)全面轉(zhuǎn)向需求下滑的悲觀交易氛圍，或進(jìn)一步引發(fā)多頭資金減倉，大宗商品價(jià)格全線回調(diào)。

供需階段性錯(cuò)配

從短期來看，錫價(jià)可能面臨方向性選擇。數(shù)據(jù)顯示，2024年，我國對(duì)美國出口錫合金不足1噸，對(duì)美國出口錫材46噸、錫制品68噸，約占出口總量的4%。美國“關(guān)稅戰(zhàn)”對(duì)我國錫產(chǎn)品出口的直接影響極為有限。

從基本面來看，錫供應(yīng)端“緊而不缺”，需求端“弱中轉(zhuǎn)強(qiáng)”，呈現(xiàn)供需錯(cuò)配的特征。數(shù)據(jù)顯示，1—2月份，我國錫精礦進(jìn)口量同比下降近50%，緬甸礦進(jìn)口量銳減81.07%。考慮到3月份以來緬甸大地震影響供應(yīng)，預(yù)計(jì)緬甸錫礦產(chǎn)區(qū)二季度復(fù)產(chǎn)進(jìn)程緩慢；而4月份非洲剛果（金）Bisie礦山在反政府武裝撤退后已分階段復(fù)產(chǎn)。從整體來看，錫供應(yīng)端短期內(nèi)受到較多的擾動(dòng)，中長期產(chǎn)量增速放緩。2019—2024年，錫礦相關(guān)的全球礦業(yè)資本開支復(fù)合增速僅1.2%，現(xiàn)有大型項(xiàng)目復(fù)產(chǎn)進(jìn)度和新項(xiàng)目的開發(fā)周期難以匹配需求增速。受半導(dǎo)體芯片、5G通信、光伏電池以及AI芯片焊接核心材料需求增長支撐，錫市中長期基本面將大幅改善，預(yù)計(jì)市場(chǎng)逐步消化宏觀利空后，錫價(jià)重心將繼續(xù)回升。

未來，半導(dǎo)體、人工智能（AI）與新能源領(lǐng)域需求放量將持續(xù)抬升錫的需求“天花板”。國際錫業(yè)協(xié)會(huì)此前預(yù)測(cè)，AI服務(wù)器對(duì)錫的需求是“非線性躍升”，與傳統(tǒng)設(shè)備存在數(shù)量級(jí)差異。全球AI服務(wù)器單機(jī)耗錫量將在2025年達(dá)到傳統(tǒng)設(shè)備的3倍以上。無論全球“貿(mào)易戰(zhàn)”如何演繹，錫作為戰(zhàn)略性資源，其價(jià)值將整體抬升。

數(shù)據(jù)顯示，錫產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)的半導(dǎo)體焊料、光伏鍍錫銅帶等新興領(lǐng)域需求年均增速超過8%。此前，美國同意對(duì)智能手機(jī)、電腦、芯片等電子產(chǎn)品免除“對(duì)等關(guān)稅”，凸顯我國相關(guān)領(lǐng)域產(chǎn)品具備全球競(jìng)爭(zhēng)力。

展望后市，短期內(nèi)，錫價(jià)將呈現(xiàn)高波動(dòng)的特征，并持續(xù)受到宏觀因素及供需預(yù)期差影響。在全球“貿(mào)易戰(zhàn)”帶來的恐慌情緒逐漸消散后，二季度，滬錫價(jià)格預(yù)計(jì)將延續(xù)寬幅震蕩走勢(shì)。

（作者單位：國信期貨）