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清明節(jié)假期期間，外盤有色金屬價格在銅價領跌下普遍走低。4月7日，為清明節(jié)后首個交易日，國內期貨主力合約大面積下跌，有色金屬板塊銅、錫、鎳價格跌幅更甚。從全球資本市場反應來看，有色板塊雖受美國關稅政策的影響，但價格波動主要源于市場情緒。筆者認為，有色金屬各品種基本面差異顯著，待情緒釋放后，行情將回歸基本面邏輯。

銅：自美國啟動對銅的232調查以來，LME與COMEX的套利交易曾推動全球銅價上漲。隨著美國可能提前對銅加稅的消息傳出和“對等關稅”政策超預期落地，銅價成為板塊領跌品種。當前，銅價調整主要反映市場擔憂情緒，由于具體關稅政策尚未實施，實際影響有限。

當前，全球銅精礦供應緊張態(tài)勢持續(xù)，廢銅回收依然偏緊，原料端壓力已通過加工費傳導至冶煉環(huán)節(jié)。數(shù)據(jù)顯示，進口銅精礦加工費已連續(xù)數(shù)月維持負值，雖然國內部分冶煉企業(yè)宣布檢修，但情緒性下跌將進一步加劇行業(yè)壓力。

此外，春節(jié)后，銅價持續(xù)上漲抑制了下游采購需求，此次價格回調有望刺激終端補庫，帶動消費回暖。綜合來看，銅價短期調整難以持續(xù)，長期供需偏緊格局將支撐價格修復。

鉛：近期，鉛價呈現(xiàn)沖高回落走勢。從基本面來看，廢電瓶價格高企、鉛蓄電池開工率維持高位、成本端與需求端支撐仍在，鉛價短期存在超跌反彈可能。

具體來看，原生鉛方面，隨著海外新礦投產(chǎn)及國內季節(jié)性復產(chǎn)，鉛精礦供應逐步增加。但受副產(chǎn)品收益模式影響，原生鉛產(chǎn)量增長有限。再生鉛方面，廢電瓶供應進入淡季，價格上漲壓縮冶煉利潤，但進口粗鉛可能彌補原料缺口，實際減產(chǎn)幅度或不及預期。

需求端，鉛蓄電池消費進入傳統(tǒng)淡季，經(jīng)銷商補庫謹慎，企業(yè)訂單呈現(xiàn)下滑趨勢。整體而言，鉛價短期有望技術性反彈，但中期支撐或將減弱，預計鉛礦呈現(xiàn)震蕩偏弱格局。

鋅：鋅市與鉛市類似，短期存在超跌修復需求。但不同于鉛的是，隨著Tara及Kipush等海外礦山復產(chǎn)，一季度以來，國內鋅精礦供應明顯改善，港口及冶煉廠庫存快速累積。冶煉端，加工費回升改善企業(yè)利潤，原料寬松逐步傳導至鋅錠供應。而需求端表現(xiàn)不及預期，下游企業(yè)庫存處于歷史高位，冶煉企業(yè)成品庫存持續(xù)累積，市場呈現(xiàn)階段性過剩。預計短期反彈后，鋅價將重回震蕩偏弱走勢。

鎳：鎳的主要供應國為印尼、菲律賓及俄羅斯，主要進口國包括中國、美國及歐盟。從中長期來看，鎳市維持供應過剩格局，關稅政策對間接需求的負面影響加劇市場擔憂。

當前，鎳礦價格保持堅挺，印尼基價升貼水上漲，菲律賓雨季的影響延續(xù)；純鎳維持過剩格局，內外價差低位運行；鎳鐵需求受不銹鋼排產(chǎn)環(huán)比增加支撐，但行業(yè)供應壓力加大；硫酸鎳因剛果（金）鈷出口禁令表現(xiàn)強勢，推動鎳鹽廠利潤修復。從總體來看，在宏觀利空壓制下，鎳價將維持底部震蕩。

（作者單位：國元期貨）