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中國電解鋁月度產量

今年以來，氧化鋁與電解鋁價格呈現(xiàn)出明顯的分化態(tài)勢，氧化鋁受制于供應過剩價格持續(xù)探底，電解鋁價格則在政策支持與需求韌性驅動下強勢突破壓力位。截至3月中旬，滬鋁主力合約2505一度突破21000元／噸關口，創(chuàng)下近4個月新高；氧化鋁主力合約2505則下跌至3150元／噸附近，月度跌幅超6%。

氧化鋁新投產能持續(xù)釋放

今年一季度，幾內亞鋁土礦發(fā)運量穩(wěn)定攀升，國內氧化鋁460萬噸新產能集中釋放，市場供應壓力持續(xù)加大。盡管河南、山西等地因環(huán)保限產、礦石短缺及檢修等因素影響出現(xiàn)短期減產，但新投產能規(guī)模遠超邊際減量。此外，二季度國內520萬噸待釋放產能將進一步強化過剩預期。下游電解鋁產能雖維持95.3%的高開工率，但新增需求難以消化百萬噸級的氧化鋁供應增量。

海外市場同樣承壓，印尼、印度氧化鋁產量增長，供應增加推動海外價格下跌，東澳大利亞FOB價格下跌至420美元／噸，內外價差收窄抑制出口。國內冶金級氧化鋁庫存持續(xù)累積，市場悲觀情緒難改，現(xiàn)貨價格仍處于下跌周期。目前，海外鋁土礦價格已下跌至90美元／噸，氧化鋁行業(yè)完全成本下探至3223元／噸，企業(yè)處于微利狀態(tài)，對高價礦石的接受度較低。

隨著幾內亞礦石發(fā)運旺季來臨，及上下游價格的博弈，氧化鋁成本價格預計仍有下行空間，氧化鋁價格或繼續(xù)圍繞成本線震蕩尋底。

電解鋁市場政策與需求雙驅動

國內電解鋁產能嚴格受4500萬噸“天花板”約束。據(jù)上海有色網數(shù)據(jù)，當前，國內電解鋁建成產能已達4581萬噸，開工率為95.3%，供應增量空間有限。海外供應增量同樣有限，全球電解鋁月度開工率僅為88.2%。在供應剛性支撐下，電解鋁對成本波動的敏感度相對較低。盡管氧化鋁價格持續(xù)下降，導致電解鋁成本下跌至17000元／噸左右，但預焙陽極漲價對沖部分成本下行壓力和鋁價走高，使行業(yè)平均利潤仍擴大至3500元／噸高位。

國內“以舊換新”政策及新能源領域帶動工業(yè)型材、鋁板帶箔需求在旺季快速回暖。據(jù)上海有色網數(shù)據(jù)，截至3月13日，鋁下游加工企業(yè)開工率回升至61.62%。雖然建筑型材受房地產業(yè)拖累表現(xiàn)疲軟，但電網投資、新能源汽車等用鋁方面的需求增長預期依然可觀。庫存方面，截至3月中旬，鋁錠與鋁棒庫存分別下降至86.2萬噸、29.75萬噸，驗證旺季需求韌性。

當前，鋁產業(yè)鏈正經歷氧化鋁深陷供應過剩泥潭、電解鋁憑借供應剛性與需求韌性逆勢突圍的分化格局。未來，氧化鋁市場需緊盯成本線與產能釋放節(jié)奏，電解鋁則需關注旺季去庫速度及政策落地效果，把握電解鋁的宏觀定價邏輯與氧化鋁的成本博弈，將成為鋁價走勢的關鍵。從短期來看，氧化鋁價格將依托成本延續(xù)箱體震蕩，滬鋁價格支撐位將抬升至20500元／噸，突破21000元／噸后或測試高位穩(wěn)定性。后市需警惕貿易摩擦升級與美聯(lián)儲政策調整帶來的波動風險。

（作者單位：國信期貨）