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近期，政策面出現(xiàn)了2個(gè)新特征：一是印尼產(chǎn)業(yè)政策作用機(jī)制由“量”向“價(jià)”轉(zhuǎn)變，二是鎳、鈷之間出現(xiàn)了跨品種聯(lián)動(dòng)。

自2024年第四季度開(kāi)始，滬鎳價(jià)格就開(kāi)始了寬幅震蕩的走勢(shì)，價(jià)格波動(dòng)維持在12萬(wàn)~13萬(wàn)元／噸區(qū)間，但近期滬鎳價(jià)格卻強(qiáng)勢(shì)運(yùn)行，并突破了13萬(wàn)元／噸的阻力位。滬鎳表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)的主要原因有2個(gè)方面：一是美元指數(shù)大幅回撤給予鎳價(jià)支撐，作為前期行情表現(xiàn)較弱的金屬品種，鎳價(jià)具備補(bǔ)漲動(dòng)能；二是近期鎳市產(chǎn)業(yè)政策擾動(dòng)頻繁。隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期漸起，宏觀支撐邊際減弱，當(dāng)前的實(shí)際矛盾主要集中在產(chǎn)業(yè)政策的不確定性上。

近期，鎳市場(chǎng)出現(xiàn)多輪政策擾動(dòng)。第一，印尼政府要求該國(guó)部分行業(yè)的出口商必須在印尼國(guó)家銀行的特別賬戶中留存100%的外匯，否則將禁止產(chǎn)品出口。市場(chǎng)普遍認(rèn)為，該外匯管制政策在金屬領(lǐng)域主要針對(duì)礦產(chǎn)品出口，但由于印尼不直接出口鎳礦，只出口鎳冶煉品，因此，該政策并不會(huì)直接對(duì)鎳價(jià)產(chǎn)生影響。由于資金占用成本提升會(huì)對(duì)企業(yè)的運(yùn)營(yíng)能力產(chǎn)生影響，因此，礦業(yè)企業(yè)運(yùn)營(yíng)壓力增大或?qū)⒉糠謧鲗?dǎo)至下游環(huán)節(jié)。

第二，據(jù)剛果（金）戰(zhàn)略礦產(chǎn)市場(chǎng)監(jiān)管控制局消息，該國(guó)總理和礦業(yè)部長(zhǎng)簽署了一項(xiàng)法令，決定暫停鈷出口4個(gè)月，以應(yīng)對(duì)全球鈷供應(yīng)過(guò)剩的局面。這項(xiàng)措施自2025年2月生效，并在3個(gè)月后進(jìn)行評(píng)估，屆時(shí)可能會(huì)根據(jù)情況調(diào)整或解除暫停措施。雖然鈷產(chǎn)業(yè)政策并不直接涉及鎳產(chǎn)業(yè)，但本次政策擾動(dòng)卻出現(xiàn)外溢，鎳、鈷之間出現(xiàn)了跨品種聯(lián)動(dòng)。從具體來(lái)看，剛果（金）是全球第一大鈷資源國(guó)，據(jù)美國(guó)地質(zhì)調(diào)查局?jǐn)?shù)據(jù)，2024年，剛果（金）鈷儲(chǔ)量600萬(wàn)噸，占全球比例54.55%；鈷礦產(chǎn)量22萬(wàn)噸，占全球比例75.86%。隨著剛果（金）暫停鈷出口，印尼等其他鈷資源國(guó)的鈷價(jià)也隨之上漲。但印尼的鈷資源多以MHP（鎳鈷化合物）的形式存在，受剛果（金）政策沖擊，印尼MHP的鈷價(jià)格上漲，帶動(dòng)MHP價(jià)格走強(qiáng)，硫酸鎳價(jià)格也出現(xiàn)跟漲。由于硫酸鎳是電積鎳的主要原料，因此，硫酸鎳漲價(jià)會(huì)導(dǎo)致轉(zhuǎn)產(chǎn)電積鎳成本上移，間接推動(dòng)鎳價(jià)走強(qiáng)。

第三，近期，印尼政府對(duì)HMA（金屬礦產(chǎn)基準(zhǔn)價(jià)格）的形成方式進(jìn)行了修改，并將HPM（印尼內(nèi)貿(mào)價(jià)格）的適用范圍進(jìn)行拓展。HMA是HPM的影響因素之一，在HMA報(bào)價(jià)修改前，HMA等于前推第二個(gè)月20日至前一個(gè)月19日的LME鎳價(jià)均值，每月一次報(bào)價(jià)；修改后，HMA每月兩次報(bào)價(jià)，第一周期即當(dāng)月上旬，HMA為上月5日至25日LME鎳價(jià)均值，第二周期報(bào)價(jià)方式暫未公布。HMA修改后，將加強(qiáng)印尼鎳礦價(jià)格與LME鎳價(jià)格的聯(lián)動(dòng)性，提升市場(chǎng)定價(jià)效率。但市場(chǎng)擔(dān)憂HPM的計(jì)價(jià)方法開(kāi)始應(yīng)用到鎳鐵及中間品等環(huán)節(jié)后，HPM報(bào)價(jià)將會(huì)高于目前現(xiàn)貨實(shí)際銷售價(jià)格，這種擔(dān)憂情緒在一定程度上推動(dòng)了鎳價(jià)的上漲。后市需要關(guān)注印尼政府是否會(huì)強(qiáng)制要求其他鎳產(chǎn)品以HPM結(jié)算，如果HPM最終實(shí)際成為結(jié)算價(jià)的參考依據(jù)，或?qū)⒂绊懹∧徭嚠a(chǎn)品整體估值水平。

第四，近期，印尼政府對(duì)礦產(chǎn)領(lǐng)域的PNBP（非稅國(guó)家收入）征收比例進(jìn)行了調(diào)整，PNBP是印尼政府在稅收之外的另一種提高國(guó)家收入的手段。在鎳產(chǎn)業(yè)方面，鎳礦征收比例將從固定10%改為14%~19%，按照HMA價(jià)格浮動(dòng)調(diào)整；鎳鐵征收比例從固定2%調(diào)整為5%~7%，按照HMA價(jià)格浮動(dòng)調(diào)整；鎳锍取消暴利稅，征收比例從固定2%改為4.5%~6.5%的浮動(dòng)區(qū)間。一方面，本次PNBP征收比例上調(diào)幅度明顯，或?qū)⒓又仄髽I(yè)負(fù)擔(dān)，進(jìn)而驅(qū)動(dòng)企業(yè)向下游轉(zhuǎn)嫁PNBP壓力；另一方面，PNBP上調(diào)將增加印尼鎳冶煉項(xiàng)目成本，進(jìn)一步加劇相關(guān)環(huán)節(jié)利潤(rùn)倒掛，從遠(yuǎn)期來(lái)看，或?qū)?dǎo)致新增產(chǎn)能投放變緩。

從總體來(lái)看，近期，鎳市場(chǎng)消息面擾動(dòng)頻繁，在政策前景擔(dān)憂與不確定性擾動(dòng)影響下，鎳價(jià)強(qiáng)勢(shì)突破震蕩區(qū)間壓力位。但未來(lái)鎳的需求側(cè)可能難以支撐鎳價(jià)持續(xù)走強(qiáng)，雖然3月份下游不銹鋼排產(chǎn)明顯提升，但是其現(xiàn)貨成交情況仍舊表現(xiàn)一般，“金三銀四”消費(fèi)旺季能否兌現(xiàn)尚有疑問(wèn)，考慮到存量的高庫(kù)存壓力，后市不銹鋼或有再度減產(chǎn)的可能。新能源方面，目前，三元電池市占有率繼續(xù)處于20%的低位，前驅(qū)體產(chǎn)量也因此持續(xù)滑坡，下游訂單表現(xiàn)不佳，也將拖累鎳的需求。

在政策面因素?cái)_動(dòng)下，鎳價(jià)短期或維持高位，但隨著市場(chǎng)情緒消退及有色金屬板塊計(jì)價(jià)衰退的貝塔因素被放大，鎳價(jià)仍然難言反轉(zhuǎn)走高。

（作者單位：中信建投期貨）