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10月中旬，在倫銅現(xiàn)貨高升水的帶動下，期貨價格快速攀升，3月合約最高點逼近10500美元/噸。國內(nèi)銅價跟隨上漲，滬銅主力最高點76550元/噸。隨后，美元指數(shù)下測后回升，倫銅現(xiàn)貨升水回落，且國內(nèi)打壓煤炭價格使得市場情緒偏悲觀，銅價連續(xù)回調(diào)至前期振蕩區(qū)間上沿附近。我們認為，后期基本面現(xiàn)實和宏觀預期的博弈有可能是主導銅價運行的主要因素，銅價暫時難有方向性走勢。

美聯(lián)儲11月議息會議值得關注

由于擔憂通脹加劇，美聯(lián)儲強化年內(nèi)taper預期。美聯(lián)儲主席鮑威爾明確表示，現(xiàn)在是縮減購債的時候，但不是加息的時候。疫情導致供應短缺，通脹有可能持續(xù)到明年。如果美聯(lián)儲看到通脹預期持續(xù)走高的嚴重風險，將動用工具來降低通脹。市場對美聯(lián)儲購債taper早有預期，認為當前大宗商品價格的走勢已經(jīng)部分反映了美聯(lián)儲taper預期。但是，從歷史的角度看，美聯(lián)儲真正實施taper的時候，銅價依然會出現(xiàn)階段性的回落。2020年3月至今，流動性是支撐銅價的重要驅(qū)動，在貨幣政策回歸正常化的過程中，驅(qū)動銅價上漲的動力將出現(xiàn)邊際轉(zhuǎn)弱，這使得銅價短期承壓。但是，我們也要考慮到美聯(lián)儲taper的原因，如就業(yè)市場轉(zhuǎn)好、經(jīng)濟持續(xù)復蘇等，將帶動銅需求的回升，這將限制銅價跌幅或者拉升銅價，使得銅價出現(xiàn)較大的波動。

需求端補庫，形成價格底部支撐

價格回調(diào)吸引下游補庫，底部支撐增強。馬來西亞將從11月開始實施再生銅進口標準，影響再生銅的進口，再生銅整體維持供應緊張格局。雖然國內(nèi)限電影響了部分精銅桿企業(yè)的開工，但是企業(yè)原料庫存偏低且對未來消費回升也存在預期，隨著銅價的回落，部分企業(yè)逢低增加原料庫存。同時，銅管需求逐步回升，冷庫設備企業(yè)增加備庫，部分空調(diào)企業(yè)逢低買貨。此外，銅價下跌后刺激銅板帶終端和貿(mào)易商積極補庫。

銅精礦TC承壓，且受限電影響，精銅產(chǎn)量持續(xù)承壓。銅礦供應擾動增強，銅精礦現(xiàn)貨TC承壓，冶煉利潤回落。秘魯社區(qū)表示未能和政府達成協(xié)議，將要無限期封鎖五礦LasBambas采礦道路，影響該礦的運輸和供應。同時，西北三大陸運重要口岸均受疫情干擾，導致部分銅精礦在口岸堆積。此外，受限電影響，部分地區(qū)銅冶煉生產(chǎn)受限，銅產(chǎn)量出現(xiàn)下滑。根據(jù)統(tǒng)計，9月國內(nèi)銅產(chǎn)量已經(jīng)出現(xiàn)下滑，10月產(chǎn)量依然存在下降空間。

從庫存上看，進口銅增加導致社庫稍有回升，但絕對庫存依然處于低位，現(xiàn)貨升水處于較高水平。同時，倉單庫存持續(xù)低位，滬銅11合約持倉庫存比尚處于歷史同期較高水平。由于此前進口出現(xiàn)較大盈利，海外貨源持續(xù)向中國運輸，使得LME銅庫存持續(xù)下降，現(xiàn)貨升水持續(xù)高企。

總的來看，基本面現(xiàn)實與宏觀預期博弈，價格暫時不會出現(xiàn)方向性走勢。美聯(lián)儲11月議息會議有可能對風險資產(chǎn)產(chǎn)生較大擾動，但是下游企業(yè)逢低補庫，將有可能形成銅價底部支撐。建議投資者以區(qū)間操作為主，尋找安全邊際高拋低吸。