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2021年7月27日倫敦時(shí)間中午十二點(diǎn)，英國五礦牽頭舉辦了首屆視頻連線“五礦市場熱點(diǎn)交流會”。交流會由五礦有色與五礦集團(tuán)智庫中國金屬礦業(yè)經(jīng)濟(jì)研究院指導(dǎo)支持，倫敦金屬交易所（LME）贊助支持。

英國五礦邀請來自高盛銀行英國、Fastmarkets(金屬導(dǎo)報(bào))英國總部、英國SHSS策略公司、倫敦FIS船運(yùn)指數(shù)投資服務(wù)公司、倫敦ChAI人工智能金融公司及智利礦業(yè)咨詢公司Plusmining的嘉賓與五礦總部及下屬生產(chǎn)企業(yè)同事、國內(nèi)國際產(chǎn)業(yè)、貿(mào)易同行與客戶，就銅市場與新能源金屬市場等熱點(diǎn)問題進(jìn)行了深度探討與對話交流。

交流會對五礦同事與特邀同行客戶開放注冊三天，報(bào)名參會人員超過300人，實(shí)際在線參會人員261人分別來自中國、歐洲、拉美、北美、澳洲、中東，東南亞與非洲。交流會持續(xù)4個(gè)小時(shí)。交流會圍繞三個(gè)方面主題：（1）宏觀政策與市場；（2）銅供應(yīng)鏈與需求；（3）新能源金屬鋰、鈷市場與價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)管理交易?，F(xiàn)將會議交流內(nèi)容綜述如下。

1. 宏觀政策與市場

五礦有色總經(jīng)理徐基清在交流會開場致辭中指出，中國長期穩(wěn)定的市場需求；健康、持久、高效的生產(chǎn)和生活環(huán)境；以及產(chǎn)業(yè)政策與布局都在吸引更多國際企業(yè)與五礦有色、五礦集團(tuán)企業(yè)的深化合作，五礦與國內(nèi)、外同行合作并行的腳步不會因疫情而放慢；五礦利用LME交易平臺是中國第一家參與國際有色金屬市場交易與運(yùn)營的企業(yè)。

徐基清就銅行業(yè)未來的發(fā)展，提出了四個(gè)“新”趨勢：“新環(huán)境”——從中美關(guān)系變化、新冠疫情在全球的蔓延，到應(yīng)對氣候變化、碳減排與碳中和引發(fā)的綠色革命、技術(shù)變革，我們今天與未來都面對著新的環(huán)境、新的歷史進(jìn)程；“新使命”——面對新環(huán)境正在給我們行業(yè)、市場帶來的影響，必定會催生新的政策，迫使我們盡快適應(yīng)新環(huán)境，共同采取新措施，接受新使命，合作迎接新挑戰(zhàn)；“新技術(shù)”——為了完成新的使命，必然需要我們研發(fā)新的技術(shù)，降低資源、能源消耗，降低成本，堅(jiān)持走可持續(xù)、綠色、健康發(fā)展的現(xiàn)代化道路。“新金屬”——銅、鋰、鈷、鎳等金屬就是我們今后在綠色、節(jié)能、減排社會發(fā)展中不可或缺的金屬材料，也是中國五礦一直致力于高效開發(fā)、綠色生產(chǎn)的重要資源。相信專家們今天會有更加深入、細(xì)致的分析判斷。

LME首席執(zhí)行官M(fèi)atthew Chamberlain在致辭中也提到中國金屬市場疫后的復(fù)蘇并且交易活躍，他強(qiáng)調(diào)了中國市場的重要性，LME與中國五礦多年來的廣泛合作。

SHSS創(chuàng)始人Simon Hunt認(rèn)為當(dāng)前銅處在正常的商業(yè)周期之中，尚未進(jìn)入超級周期。他預(yù)計(jì)2023年底之前銅價(jià)將上升超過今年高價(jià)點(diǎn)位之后轉(zhuǎn)為下挫。2023年將出現(xiàn)高通脹與美元貶值現(xiàn)象，大約到2027年才會進(jìn)入到一個(gè)新的超級周期中。Simon提到銅價(jià)過快上漲，有資本方面的干預(yù)，會催生業(yè)內(nèi)替代品的大量出現(xiàn)。

在答復(fù)力拓中國市場開發(fā)總監(jiān)許峰提出的新能源與再生能源替代傳統(tǒng)能源對銅的影響問題時(shí)，Simon指出：新的技術(shù)會顛覆舊格局，銅便不會有此前的需求壟斷地位。如果銅繼續(xù)上行至很多人預(yù)測的更高價(jià)位，鋁或者其它技術(shù)產(chǎn)品（超導(dǎo)，納米管）有可能取而代之。在答復(fù)北京鐵總物通公司總經(jīng)理王昕“如果不考慮中國供給需求的影響，未來的需求會是怎樣的走勢？”問題時(shí)，Simon Hunt認(rèn)為：看目前的數(shù)據(jù)，現(xiàn)在的全球的格局都產(chǎn)生了變化，趨勢向下。商品的上漲比收入的上漲要快。未來的消費(fèi)計(jì)劃會不斷減少，未來會出現(xiàn)市場和全球股市的調(diào)整，會出現(xiàn)下行的周期。直到今年4月，美央行的政策都在弱化美元，帶來更高的通脹壓力，進(jìn)一步帶來商品市場的壓力。氣候的一些變化也會影響商品的消費(fèi)，帶來糧食消費(fèi)和價(jià)格上漲。

高盛大宗商品金屬策略師Nick Snowdon則認(rèn)為大宗商品包括金屬都已結(jié)束了超級周期，2021年供應(yīng)端持續(xù)吃緊；預(yù)計(jì)中期銅價(jià)將超過今年高位。對于銅價(jià)中期上漲，Nick提出了五點(diǎn)理由與邏輯基礎(chǔ)：（1）隨著全球疫苗的廣泛接種，未來半年至一年內(nèi)，全球經(jīng)濟(jì)會逐漸走出疫情泥潭，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)將會加速。（2）各國政府的經(jīng)濟(jì)刺激措施和政策補(bǔ)貼將會推動(dòng)大宗商品的消費(fèi)。（3）環(huán)保政策中的碳中和與去碳化要求，會使環(huán)保方面的開支提高，從而正向促進(jìn)金屬消費(fèi)。（4）銅仍然面臨著需求大于供給的情況，緊張的供給只有在基本面發(fā)生調(diào)整后才能得到緩解，預(yù)計(jì)未來三到四年供給缺口將持續(xù)擴(kuò)大。（5）綠色經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)對銅有新的需求，未來對銅需求的年增加量預(yù)計(jì)在一百萬噸左右，且未來十年會到達(dá)550萬噸。

Nick在回答五礦有色首席策略師王飛虹提問時(shí)解釋，鋁可以用作銅的替代品，但是目前鋁和鋼鐵的價(jià)格也在高位，并且還在持續(xù)上升，鋁接下來幾年的基本面與銅是一致的。由于綠色經(jīng)濟(jì)的杠桿作用，未來銅和鋁的價(jià)格將會是同步上漲，用鋁替代銅，需要的時(shí)間，成本也在提高，目前可行性并不高。Nick 對中銀國際英國CEO姚磊提問時(shí)回答：在現(xiàn)有的環(huán)境中，目前激增購買主要驅(qū)動(dòng)力來自西方國家。西方國家在需求上的恢復(fù)步伐較快，而中國的需求相對比較穩(wěn)定。預(yù)測接下來十年，對綠色經(jīng)濟(jì)的需求和新能源的通道不再只集中于中國，中國需求只會占到大約三分之一；美國和歐洲國家占百分之二十五。從去年年底開始，價(jià)格驅(qū)動(dòng)不再只是來自投資者，來自基本面，供給側(cè)緊張的局勢是價(jià)格驅(qū)動(dòng)的一個(gè)根本因素。經(jīng)濟(jì)增速雖然重要，但是供給的水平才是促進(jìn)價(jià)格的主要驅(qū)動(dòng)，而目前中國的供給還是比較穩(wěn)定。

Fastmarkets金屬分析師Boris Mikanikrezai則認(rèn)為，大宗商品價(jià)格已經(jīng)進(jìn)入了新的趨勢。如果從20年的長周期來看，進(jìn)一步上升的潛力較大但是空間有限，當(dāng)前倉位已經(jīng)在低位，繼續(xù)下行空間不大。Boris則提到銅價(jià)的調(diào)整分為兩個(gè)階段，一是受到政策影響，伴有美元匯率的波動(dòng)。二是宏觀因素推波助瀾。雖然基本面比較強(qiáng)勁，但微觀面較為疲軟?，F(xiàn)在各國都有政策放寬的趨勢，M2供給的增長趨于放緩，勢必會影響銅價(jià)，而且宏觀的負(fù)面因素會在未來幾個(gè)月內(nèi)影響銅價(jià)的波動(dòng)。ChAI大宗商品交易專家Stephen Butler利用人工智能（AI）結(jié)構(gòu)化與非結(jié)構(gòu)化的數(shù)據(jù)，從量化模型動(dòng)態(tài)分析數(shù)據(jù)變化，生成未來幾周到6個(gè)月的趨勢預(yù)測，同時(shí)結(jié)合宏觀基本面到微觀技術(shù)面的影響、趨勢和交易頭寸等方面分析數(shù)據(jù)一起，預(yù)測了大宗商品的走勢。Stephen指出，銅目前的曲線比較平，稍有上漲趨勢。未來三個(gè)月看好，2022年初預(yù)計(jì)會上漲超過今年高位。

對于中國市場，高盛中國首席經(jīng)濟(jì)師閃輝分析到，中美之間貿(mào)易不會完全脫鉤，只會有不同程度的脫鉤。她還提出，由于短期通貨膨脹銅價(jià)會上漲；長期看隨著供應(yīng)變得更有彈性，通脹可能會降低。所以對中國來說，制造升級和進(jìn)口替代的趨勢已不可阻擋。當(dāng)下原材料價(jià)格過高將給下游中小企業(yè)造成壓力，因此中國政府抑制大宗商品價(jià)格上漲過快是希望剔除投機(jī)。預(yù)計(jì)中國政府下半年會增加投資來彌補(bǔ)出口量的減少。而最近下調(diào)存款準(zhǔn)備金率標(biāo)志著中國信貸政策的轉(zhuǎn)變，在教育、醫(yī)療、互聯(lián)網(wǎng)、房地產(chǎn)等行業(yè)反應(yīng)出微觀政策略有收緊，宏觀政策上勢必要有一些支持。從前瞻數(shù)據(jù)來看，下半年的出口未必會超過上半年，關(guān)注中國信貸不要僅僅看每年信貸的增長，還要關(guān)注每月信貸的變化。針對五礦經(jīng)研院副院長周楓提問中美宏觀政策問題，閃輝答復(fù)：當(dāng)前的中國政策周期是和美國逆向而行，中國央行的貨幣政策更多考慮國內(nèi)情況與通脹的壓力，中國的CPI比較平緩，而美國的CPI增長比較大。

在評述中國政府抑制大宗商品價(jià)格的原因時(shí)，中銀國際英國宏觀策略研究部負(fù)責(zé)人傅曉指出：西方市場對中國政策有不同解讀。中國政府的舉措和引導(dǎo)需要結(jié)合疫情下全球經(jīng)濟(jì)的趨勢去看。除了美國和歐洲實(shí)際需求的恢復(fù)外，由于全球央行的寬松政策，很大程度加速了金融參與者參與大宗商品市場。這個(gè)影響對價(jià)格超過了基本面對價(jià)格的影響，而且十分容易超過大宗商品原本正常的價(jià)格。近期中國政府的一系列舉措并不是為了控制具體價(jià)格，主要目的是避免商品市場過度資本化。一方面金融資本的大量參與會擠壓商品行業(yè)的正常運(yùn)轉(zhuǎn)和需求，中國政府的調(diào)控可以適度滿足行業(yè)參與者的需求，從而保證商品市場的正常運(yùn)營和發(fā)展；另一方面，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體和新興國家CPI通脹數(shù)據(jù)顯著上升，中國政府的舉措也是試圖給市場降溫，保證新冠疫情之后不會因?yàn)樵牧蟽r(jià)格瘋漲對中國的復(fù)蘇產(chǎn)生傷害，對全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇產(chǎn)生影響。

2. 銅供應(yīng)鏈與需求

疫情對采礦行業(yè)各個(gè)方面都有重大影響。智利Plusmining執(zhí)行董事Juan Carlos  在他的演講中提到：拉美2020年銅礦的產(chǎn)量減少了5%，而2021年初相對于2020年來說正在緩慢復(fù)蘇，目前市場對銅精礦的需求量很大。對于采礦行業(yè)，短期看封鎖政策使得許多礦工無法正常工作，勞動(dòng)力也在減少；長期看許多項(xiàng)目擴(kuò)大投資都受到了限制，調(diào)整后的生產(chǎn)計(jì)劃也影響整體產(chǎn)量，采礦自動(dòng)化的進(jìn)程快速發(fā)展，同時(shí)勞務(wù)合同的簡化也在推進(jìn)。而目前拉美政局動(dòng)蕩，尤其是秘魯和智利。秘魯過去四屆總統(tǒng)被罷免了三位，而秘魯新領(lǐng)導(dǎo)人Castillo很可能會繼續(xù)緊縮環(huán)?？蚣?，同時(shí)維持高稅收政策。這兩項(xiàng)政策對采礦企業(yè)的營收都有巨大影響。

在答復(fù)恒邦秘魯公司總經(jīng)理徐夫奎有關(guān)秘魯新稅法與新環(huán)境法案及政治環(huán)境變化是否會使厄瓜多爾取代秘魯?shù)你~產(chǎn)業(yè)投資問題時(shí)，Juan Carlos認(rèn)為拉美國家發(fā)生的變化是很多長期積累問題的顯現(xiàn)，包括政治環(huán)境不穩(wěn)定、發(fā)展路徑不明確。拉美國家的冶煉廠沒有充分的理解如何實(shí)現(xiàn)發(fā)展和增長，而依靠自然資源本身并不足以實(shí)現(xiàn)有效的經(jīng)濟(jì)增長。因此，這幾十年政治上新的提議其實(shí)都是給自然資源附上新的附加值，為了帶來資源行業(yè)的轉(zhuǎn)變。厄瓜多爾處在拉丁美洲整體掙扎的環(huán)境下，盡管目前厄瓜多爾總統(tǒng)在大力的推進(jìn)采礦業(yè)的發(fā)展，但是在采礦項(xiàng)目上也面臨著很多的挑戰(zhàn)。

Fastmarkets銅精礦分析師Julian Luk也提到：2021年有很大的銅精礦供給缺口，但是市場是向著平衡的趨勢移動(dòng)，未來供給的缺口將會慢慢減小。Julian的報(bào)告中也提到中國銅精礦進(jìn)口量今年達(dá)到了一個(gè)峰值。

來自FIS的航運(yùn)專家Kerry Deal對航運(yùn)市場進(jìn)行了總結(jié)。他認(rèn)為目前市場基本面中期向好，船只供求逐漸恢復(fù)，并向著平衡趨勢發(fā)展。干散貨船隊(duì)新船訂單比例是2000年以來最低的，未來將會有很多報(bào)廢船只，但是新建船只并沒有相應(yīng)的增長，船隊(duì)凈增長有限。而干散貨需求增長旺盛，基本面向好。按照2018-2025年國際海事組織溫室氣體排放政策的要求逐漸減排，目標(biāo)是在2030年至少降低二氧化碳排放量的40%，未來幾年船運(yùn)有堅(jiān)實(shí)的基本面支撐，但是政策上有很多不確定性。同時(shí)零售市場的去庫存化，集裝箱需求在未來也會逐漸增長，抗疫的實(shí)質(zhì)性進(jìn)展及市場的周期性也會給干散貨船運(yùn)在未來帶來更好的市場前景。

Kerry在回應(yīng)華友鈷業(yè)副總經(jīng)理方啟學(xué)未來運(yùn)費(fèi)趨勢問題的提問題時(shí)提到：目前疫情引起的港口檢疫，船只訂單下降，對于運(yùn)費(fèi)有影響。干散貨接下來基本面會非常強(qiáng)，由于高昂的集裝箱費(fèi)用以及有限的交付船只，可能會利好中小型船只。

3. 新能源金屬鋰、鈷市場與價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)管理交易

新能源汽車作為行業(yè)未來的發(fā)展方向，其動(dòng)力電池所需的鈷礦、鋰礦也越來越受到關(guān)注。Fastmarkets 高級分析師Vicky Zhao在她的演講中提到：新能源汽車的需求正在保持快速復(fù)蘇。新能源電動(dòng)車的推廣及鋰電池的廣泛應(yīng)用，將使市場處于緊平衡的狀態(tài)，鋰輝石有可能長期處于供不應(yīng)求的狀態(tài)。同時(shí)電動(dòng)汽車銷量會提升鈷用量，電動(dòng)汽車經(jīng)濟(jì)性、提高能量密度的需求促使單位電池去鈷化，電池去鈷化形勢將拉低鈷的增長速率。2025年之后三元電池市場普遍以高鎳為主，雖然單體電池的鈷用量下降，但隨著電池整體應(yīng)用進(jìn)展，對鈷還是有推動(dòng)作用，預(yù)計(jì)到2030年鈷用量會增長3倍。

鈷價(jià)目前上行至近年高點(diǎn)，中國鈷的進(jìn)口量在2021年較2020有所下滑，因氫氧化鈷原材料受限，從去年開始，中國變成了金屬鈷的凈進(jìn)口國。全球鈷供應(yīng)高度集中在剛果，約占比70%，預(yù)計(jì)2025年全球鈷供應(yīng)較2020年將會翻倍。礦山供應(yīng)方面，洛鉬有可能快速提升產(chǎn)量， EGC 將解決手抓礦問題。印尼鎳項(xiàng)目正在快速擴(kuò)建從而補(bǔ)充鈷供應(yīng)，降低原料成本。同時(shí)到2030年電池回收技術(shù)上將會有一個(gè)提升。鈷是銅鎳礦的伴生品，因此銅鎳價(jià)格對鈷的產(chǎn)量有著間接影響。

Vicky認(rèn)為，鈷市場目前還是以金屬鈷的價(jià)格為基準(zhǔn)，金屬鈷的價(jià)格會帶動(dòng)硫化鈷的大趨勢，但硫化鈷的價(jià)格也會受本地市場基本面的影響。鋰較去年供應(yīng)同期上漲了120%，全球鋰供應(yīng)量到2025年預(yù)計(jì)將會翻倍，其中氫氧化鋰可能會超過碳酸鋰。Vicky認(rèn)為，鋰輝石的短缺和新能源汽車復(fù)蘇將會拉動(dòng)全球鋰價(jià)快速反彈, 而鋰輝石目前價(jià)格接近前期高點(diǎn)。

Boris也提到電動(dòng)汽車和混動(dòng)汽車到2030年將增長20%，中國增長排在第一位，電動(dòng)汽車中銅的消耗量比傳統(tǒng)燃油車更大。精煉銅在電動(dòng)汽車行業(yè)的全球用銅占比例只有2%，未來占比將會持續(xù)增高。

FIS電池金屬衍生品交易員Joyce Zhang談到,目前歐洲電鈷零單現(xiàn)貨價(jià)格區(qū)間持穩(wěn)。歐洲金屬價(jià)格影響國際原料價(jià)格，原料自身供應(yīng)較緊且需求向好，歐洲新能源汽車2021年超速發(fā)展，對三元?jiǎng)恿﹄姵貛硇枨笤鲩L，國內(nèi)鈷鹽收到國際原料價(jià)格成本的支撐，價(jià)格難以下跌。

Joyce還介紹了鈷、鋰產(chǎn)品在國際期貨市場保值交易最新情況。介紹了如何使用LME期貨交易鋰和鈷，通過掉期/期貨鎖定成本或利潤。Joyce還提到國內(nèi)、外鋰的走勢基本相同，期貨的套保和鈷基本相同，介紹了上游加工企業(yè)鎖定庫存價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的操作案例。

Joyce在答復(fù)方啟學(xué)對鋰保值策略問題時(shí)回答道：未來鈷鋰的供應(yīng)應(yīng)該會翻倍，需求也是呈指數(shù)性增長。鋰會向著更加成熟與完善的定價(jià)機(jī)制發(fā)展，同時(shí)需要提升市場流動(dòng)性。每個(gè)企業(yè)有不同的套保比例，可以根據(jù)企業(yè)情況來靈活制訂策略。對五礦鹽湖閻進(jìn)提出的國內(nèi)碳酸鋰企業(yè)如何通過LME保值的問題時(shí)，Joyce介紹，目前LME和CME只有氫氧化鋰的合約交易，國內(nèi)企業(yè)可以在在無錫電子交易盤中利用單月的合同交易來對碳酸鋰保值，這是以人民幣計(jì)價(jià)現(xiàn)貨電子交易方式。當(dāng)然海內(nèi)外存在一定的價(jià)差，也存在相當(dāng)大的關(guān)聯(lián)性。利用價(jià)格的關(guān)聯(lián)性，在LME或CME執(zhí)行保值操作，可以部分鎖定鋰鈷商品的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。市場標(biāo)準(zhǔn)化定價(jià)方式目前也在積極推動(dòng)中。

會后，高盛銀行EMEA企業(yè)金屬銷售主管Said Ghusayni,金屬導(dǎo)報(bào)Vicky Zhao和FIS Joyce Zhang還針對五礦長遠(yuǎn)鋰科經(jīng)營團(tuán)隊(duì)提出的問題進(jìn)行了書面答復(fù)。

與會嘉賓與參與交流的嘉賓對市場的看法反映了他們個(gè)人或機(jī)構(gòu)的一些觀察與思考，不代表交流會主辦方的觀點(diǎn)。