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經(jīng)歷過(guò)三季度的低位盤(pán)整后，10月鋅價(jià)(18295, 35.00, 0.19%)走出一波反彈，倫鋅價(jià)格抬高至2500美元/噸之上，而滬鋅卻遲遲不跟，致使滬倫比價(jià)不斷擴(kuò)大，形成短期兩市背離的格局。進(jìn)入11月后，隨著多頭集中度消退，鋅價(jià)開(kāi)始拐頭向下。預(yù)計(jì)鋅價(jià)中短期出現(xiàn)振蕩向下走勢(shì)，主力合約或探至1.8萬(wàn)元/噸附近。

精礦TC下調(diào)，利潤(rùn)回流至礦山

進(jìn)入四季度后，國(guó)內(nèi)冶煉大幅提升產(chǎn)出，從而增加了相當(dāng)量級(jí)的精礦需求。雖然境外鋅礦增產(chǎn)顯著，且源源不斷流入國(guó)內(nèi)。但是國(guó)內(nèi)近期接連發(fā)生的局部性礦山安全事故和檢查，諸如內(nèi)蒙古、廣西等地，由于環(huán)保和行政性原因?qū)е聡?guó)內(nèi)產(chǎn)出不暢。在需求旺盛和產(chǎn)出受阻的情況下，10月末開(kāi)始國(guó)內(nèi)鋅精礦加工費(fèi)開(kāi)始有所下調(diào)。

受益于鋅精礦TC的下調(diào)，疊加近月余時(shí)間鋅價(jià)回升，利潤(rùn)重新回流至鋅礦環(huán)節(jié)，這也驗(yàn)證了做空供應(yīng)端利潤(rùn)的邏輯。

冶煉廠暫無(wú)檢修

進(jìn)入四季度后， 國(guó)內(nèi)冶煉廠已無(wú)再安排集中檢修，在相當(dāng)高的冶煉利潤(rùn)支持下，國(guó)內(nèi)產(chǎn)出推高至年內(nèi)峰值。諸如此前的八一漢中、株冶均從生產(chǎn)瓶頸中掙脫出來(lái)。此外，四環(huán)、中金嶺南等企業(yè)更是實(shí)現(xiàn)了正常生產(chǎn)以外的超產(chǎn)水平。因而令國(guó)內(nèi)四季度冶煉開(kāi)工率幾乎達(dá)到歷史峰值。

圖為國(guó)內(nèi)鋅精礦加工費(fèi)下調(diào)圖為國(guó)內(nèi)鋅精礦加工費(fèi)下調(diào)供應(yīng)缺口逐漸收窄

進(jìn)入四季度后，國(guó)內(nèi)消費(fèi)逐步顯現(xiàn)出旺季特征，來(lái)自于基建的訂單持續(xù)發(fā)揮效用，公路建設(shè)、市政更新等結(jié)構(gòu)件訂單保持良好。而汽車(chē)板、家電用板訂單也環(huán)比略有改善。另一方面，近期地產(chǎn)類(lèi)消費(fèi)開(kāi)始有所復(fù)蘇，諸如門(mén)窗、鎖具等五金件訂單開(kāi)始向合金企業(yè)傳導(dǎo)。整體而言，11月消費(fèi)的恢復(fù)性較為良好，也顯示出明顯的旺季特征。但是消費(fèi)增長(zhǎng)卻敵不過(guò)供應(yīng)的強(qiáng)勁增速，整體上，鋅市場(chǎng)供需缺口正在逐步收窄。

正如上文所分析的，四季度鋅錠市場(chǎng)供應(yīng)缺口顯著收窄，從而令進(jìn)口需求大幅壓縮。國(guó)內(nèi)現(xiàn)有的缺口，通過(guò)境內(nèi)庫(kù)存和一部分不受比價(jià)影響的長(zhǎng)單進(jìn)口量補(bǔ)充以外，國(guó)內(nèi)已經(jīng)不需要再額外進(jìn)口鋅來(lái)補(bǔ)充。因此，未來(lái)一個(gè)季度，兩市都可能難見(jiàn)進(jìn)口窗口打開(kāi)，滬倫比值回歸相當(dāng)有限。同時(shí)，我國(guó)保稅區(qū)現(xiàn)在尚有7萬(wàn)余噸的保稅庫(kù)存，在長(zhǎng)時(shí)間不需要進(jìn)口的情況下，這部分庫(kù)存或回流LME或進(jìn)入東南亞市場(chǎng)，從而成為我國(guó)以外的供應(yīng)貨源，也令LME近月多頭邏輯無(wú)法為繼。

展望后市，在宏觀氛圍無(wú)明顯強(qiáng)刺激的情況下，短期鋅價(jià)將振蕩下行，預(yù)計(jì)主力合約或下探至1.8萬(wàn)元/噸附近。