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在央行降準及中美再次進入貿(mào)易談判的提振下，銅價暫緩跌勢企穩(wěn)上揚。但筆者認為，釋放流動性短期對銅市形成積極作用，但經(jīng)濟增長放緩壓力仍未完全釋放，政策發(fā)力仍需時日顯現(xiàn)，疊加春節(jié)前后下游需求季節(jié)性疲軟，銅價或延續(xù)弱勢格局。

中美重啟貿(mào)易談判

1月4日，央行宣布2019年1月再次降準，下調(diào)金融機構存款準備金率1個百分點，在1月15日及1月25日分別下調(diào)0.5個百分點。同時央行宣布，2019年一季度到期的中期借貸便利不再續(xù)做，凈釋放長期資金約8000億元。2019年貨幣政策仍以穩(wěn)健為基調(diào)，強調(diào)逆周期調(diào)節(jié)，預計全年有2—3次降準，流動性略偏寬松。另外，近一個月我國批復超9300億元交通項目，基建投資速度驚人。但從基建投資轉化為銅需求，仍需一定時日。

1月7日中美重啟貿(mào)易磋商。從近期數(shù)據(jù)來看，貿(mào)易關稅對中美經(jīng)濟的負面影響已經(jīng)顯現(xiàn)，美國去年12月ISM制造業(yè)指數(shù)錄得54.1，創(chuàng)2016年11月以來新低。其中新訂單創(chuàng)5年來最大跌幅，產(chǎn)出指數(shù)創(chuàng)2012年2月以來最大降幅。我國去年12月官方制造業(yè)PMI錄得49.4，為2016年7月以來首次跌破榮枯線。貿(mào)易沖突令中美雙方制造業(yè)景氣度明顯下滑，雙方領導層有動力達成實質(zhì)性的協(xié)議以避免進一步傷害，因此近期談判有望達成實質(zhì)性成果。但中美對抗依然存在，即使沒有貿(mào)易沖突，其他方面的沖突也將是潛在的風險因素。整體來看，央行降準及中美重啟貿(mào)易談判短期內(nèi)將提振市場情緒。

春節(jié)后去庫存或加快

今年將是冶煉企業(yè)的檢修大年，據(jù)百川調(diào)研統(tǒng)計，從目前國內(nèi)主要冶煉廠檢修計劃來看，上半年有10家冶煉企業(yè)計劃檢修，預計影響產(chǎn)量高達9.1萬噸。國外煉廠上半年檢修預計減產(chǎn)11.86萬噸。同時，新增冶煉產(chǎn)能主要集中在下半年釋放，我國銅原料談判小組CSPT一季度加工費地板價為92美元/噸，因此上半年銅精礦供應仍偏寬松，現(xiàn)貨TC將維持高位。

目前處于春節(jié)前的下游備庫階段，現(xiàn)貨供應偏緊，進口短暫打開，流入市場的貨源仍然較少，現(xiàn)貨升水處于較高水平。但隨著下游備庫結束，部分企業(yè)提前進入假期，春節(jié)前后需求大概率走弱，國內(nèi)庫存將出現(xiàn)季節(jié)性累積。據(jù)SMM調(diào)研，受春節(jié)影響，1月生產(chǎn)天數(shù)減少，預計1月銅桿企業(yè)開工率為71.82%，環(huán)比下降3.87個百分點。

從往年數(shù)據(jù)來看，上期所銅庫存一般在3—4月達到年內(nèi)高點，去庫存速度取決于春節(jié)后下游生產(chǎn)的恢復情況。若3月下游開工高于往年水平，疊加國內(nèi)冶煉廠集中檢修，去庫存速度或高于去年同期水平。

維持低位運行

目前廢銅市場呈現(xiàn)供需兩弱狀態(tài)，精廢價差處于相對低位，廢銅替代優(yōu)勢下降，廢銅持貨商捂貨惜售。自1月1日起，我國全面禁止廢七類銅進口，自7月1日起將廢六類銅轉為限制類。盡管未來進口廢銅收縮已成不爭的事實，且國產(chǎn)廢銅不能對進口縮減量進行有效補充，但部分符合國家產(chǎn)品質(zhì)量標準的回收銅或?qū)膹U固轉入普通自由進口貨物行列，且限制廢六類銅進口自7月實施，短期對廢銅供應影響不會太大，而且市場對廢銅收縮已有預期，因此對銅價的提振作用有限。

綜上所述，春節(jié)前后下游企業(yè)開工率下降，庫存或出現(xiàn)季節(jié)性累積，銅價將維持低位運行。3月后隨著下游消費啟動，國內(nèi)將加速去庫存，銅價有望迎來反彈。