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美聯(lián)儲加息兌現(xiàn)

北京時間9月27日晚間，美聯(lián)儲FOMC聲明宣布加息25BP，這一變動符合市場預期，也符合美聯(lián)儲近年來一貫的緊縮政策步伐。美聯(lián)儲聲明內(nèi)容總體變化不大，對當前美國經(jīng)濟活動的回顧和、展望以及前瞻指引全無變動。但是在調(diào)高聯(lián)邦基金利率的同時，去除了“貨幣政策的立場仍然寬松”的表述，顯示其偏向鷹派的特點。

從整體點陣圖來看，美聯(lián)儲維持了2018年加息四次、2019年加息三次、2020年加息一次的預判不變，但今年支持加息四次的官員人數(shù)從8人提升至12人，人數(shù)占比從53%提升至75%，代表12月加息概率增加，更長周期的中性利率也提升了12.5個基點，從2.875%漲至3%，中性利率區(qū)間為2.5%-3.5%，上限未變、下限此前為2.25%。

聯(lián)邦基金利率期貨市場的加息預期基本沒變，12月再加息一次的概率接近80%，最近一周變化都不大。到2019年6月之前再加息三次的可能性維持在32%，與FOMC聲明公布前一樣。但點陣圖的長期利率預期與市場共識不符，目前政策利率期貨市場認為到2019年底的利率為2.825%，美聯(lián)儲的中位數(shù)預期是3.125%，代表債券交易員認為明年只會加息兩次，呈現(xiàn)對于長期路徑的分歧。

雖然9月加息本身，在宣布之前已經(jīng)是一個市場確定性事件，宣布之后市場也做出了預期兌現(xiàn)的表現(xiàn)，美元指數(shù)一度回落，但是至少到明天春天，美聯(lián)儲的利率路徑確定性較高，點陣圖傳達出的2019年起利率中位數(shù)預期均高于中性利率，表明鮑威爾時期的美聯(lián)儲大概率持鷹派態(tài)度，希望加息到輕微遏制經(jīng)濟發(fā)展的水平，還是帶來一定的壓力因素。

隔夜美聯(lián)儲宣布加息25基點之后，巴林、沙特、阿聯(lián)酋央行相繼加入加息陣營，幅度25基點。今晨，香港金管局、澳門金管局紛紛宣布上調(diào)貼現(xiàn)窗基本利率25個基點，至2.50%。印尼央行將7天期逆回購利率上調(diào)25個基點至5.75%，為5月中旬以來第五次加息，符合市場的普遍預期。隨著流動性進一步收縮，新興市場國家面臨的被動壓力可能進一步增加。對于今年以來持續(xù)反映了宏觀預期影響，且新興市場是在加息過程中持續(xù)受到?jīng)_擊的前沿，由于新興市場國家是有色金屬增量需求承載的主體，因此進一步收縮流動性偏鷹派的姿態(tài)對于有色金屬的影響沖擊會更為直接。

此外，意大利兩大組閣政黨就2.4%的預算赤字率目標達成一致，較此前媒體報道的迪馬約提出的2.5%水平稍低，但仍遠高于特里亞的預估。分析稱，部分議會成員據(jù)悉正考慮利用全民基本收入計劃(計劃將導致政府赤字率走高)來脅迫特里亞，這或令特里亞面臨下臺風險。不過路透最新消息顯示，意大利經(jīng)濟部發(fā)言人否認了財長特里亞想辭職的報道。此外，2.4%的赤字率目標遠高于市場此前2%的預期，有交易員認為，這對意大利債券和歐元來說，并非好消息。這引發(fā)市場對于后續(xù)歐元區(qū)權(quán)力的平衡從歐洲中間派和聯(lián)邦主義者轉(zhuǎn)向民族主義者，引發(fā)政治風險影響資產(chǎn)價格和歐元的擔憂，歐元出現(xiàn)顯著回落，美元因此進一步走升。

后續(xù)，發(fā)達國家中較弱的經(jīng)濟體，新興市場國家中面臨債務(wù)等其它較大壓力的經(jīng)濟體仍會受到進一步的壓力影響。

有色及貴金屬基本面差異影響整體運行節(jié)奏

有色金屬前期一度因宏觀利空的一系列兌現(xiàn)而出現(xiàn)了不同程度的反彈，尤其是銅走勢一度呈現(xiàn)出強勁回升，但是在加息兌現(xiàn)以及宏觀面繼續(xù)面臨較多風險的情況下，需求端面臨著更多不確定性，將會影響有色金屬階段走勢，不過后續(xù)一旦呈現(xiàn)情緒的緩和，有色金屬仍會反映基本面因素的影響。而對于貴金屬運行節(jié)奏而言，因美元帶來的壓力有限，可能維持震蕩走勢。

黃金：下方空間有限，預計維持窄幅震蕩

美聯(lián)儲9月27日如期加息25個基點，維持2018年和2019年分別加息3次和4次的預期不變。美聯(lián)儲聲明內(nèi)容總體變化不大，但刪除了“貨幣政策的立場仍然寬松”的表述，上調(diào)2018及2019年經(jīng)濟增速預期，整體來看，此次加息延續(xù)此前鷹派態(tài)度，但美元并未出現(xiàn)明顯漲幅。另外，意大利赤字目標高于市場預期，歐元受挫，提振美元。整體來看，美聯(lián)儲加息對美元提振作用弱化，美元缺乏新的上漲動能，預計在94-95區(qū)間震蕩，金價下行空間有限，預計維持震蕩走勢。

銅：庫存持續(xù)走低 10月反彈仍可期

中美貿(mào)易關(guān)稅落地，且稅率不及預期，盡管中國取消與美國的貿(mào)易談判，但短期不會有新的關(guān)稅公布，市場情緒出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)?；氐姐~市，目前處于“金九銀十”消費旺季，疊加基建加快落地，對銅市有較強支撐。受精廢價差走低，廢銅需求走弱，提振精銅需求，全球顯性精銅庫存3季度以來持續(xù)走低，截止9月21日，三大交易所及保稅區(qū)庫存共計91.2萬噸，較去年同期下降24.1萬噸。綜合來看，在利空因素出盡，庫存持續(xù)走低下，預計10月銅價重心仍將上移，短期受美聯(lián)儲鷹派加息以及意大利赤字問題提振美元的影響，不排除短期偏弱震蕩的可能。

鋁：聯(lián)儲加息疊加需求疲軟 滬鋁加速下行

美聯(lián)儲加息后，滬鋁主力合約高開低走，全天震蕩下跌。美聯(lián)儲如約宣布加息，美元指數(shù)小幅走強，原油價格高位震蕩，倫鋁震蕩偏弱?，F(xiàn)貨方面，長江有色金屬鋁錠報價下跌100元/噸，現(xiàn)貨平均貼水維持在35元。從基本面來看，臨近假日市場交投清淡，下游企業(yè)大多停工放假，備貨意愿較差。中長期來看，美聯(lián)儲如約加息，俄鋁危機的暫時緩解都符合市場預期，而旺季落空導致的需求不振使得鋁盤面上方承壓，主力1811合約下方14300有一定支撐，若下破恐將回歸14100一線，建議空單謹慎續(xù)持。

鎳：調(diào)整未盡 供需端支持逐漸有所顯現(xiàn)

鎳供需維持產(chǎn)不足需的預期，因全球供應(yīng)增量有限，不及不銹鋼及新能源電池發(fā)展需求變化，預期至年末的供需缺口仍將顯著甚至可能超過去年，長線上行大勢并未改。國內(nèi)外電解鎳產(chǎn)能未有新增量，且向硫酸鎳傾斜，電解鎳去庫存持續(xù)進行，國內(nèi)鎳期貨庫存已經(jīng)降至1.2萬噸下方，LME鎳庫存也降至了23萬噸下方，整體去庫存節(jié)奏得到進一步延續(xù)。不過當前來看，國內(nèi)外進口倒掛改善，國內(nèi)進口預期時有回升，俄羅斯鎳板供應(yīng)有所增加，現(xiàn)貨按需采購，而LME鎳現(xiàn)貨貼水顯著，市場憂慮隱形庫存情況，抑制了外盤走勢。第四季度礦石供應(yīng)緊平衡，菲律賓礦石收縮供應(yīng)會有一定支持。鎳鐵國內(nèi)外產(chǎn)能趨于增加，但印尼產(chǎn)能國內(nèi)生產(chǎn)需求大部分消化，不過有產(chǎn)能恢復增加，而國內(nèi)的環(huán)保延續(xù)，對于第四季度采暖季生產(chǎn)仍可能產(chǎn)生影響，長期影響仍會存在。不銹鋼端旺季來臨，鋼廠挺價意愿強烈，近期對原料的招標采購價格也顯示鋼廠信心，且呈現(xiàn)出降庫存的狀態(tài)。10月后國內(nèi)不銹鋼仍有新增產(chǎn)能的釋放，而我國商務(wù)部發(fā)起對印尼、韓國等國不銹鋼進口反傾銷調(diào)查，客觀會對國內(nèi)不銹鋼生產(chǎn)帶來一定喘息之機，但終端需求消化能力受到宏觀情況變化會明顯，基建推進，后續(xù)需看實地落實和需求實質(zhì)改善。此外，新能源預期會有備貨預期也在一定程度上會提振鎳相關(guān)產(chǎn)品需求。鎳價階段跟隨宏觀事件沖擊的調(diào)整雖然暫時來看會繼續(xù)，但供應(yīng)端變化和需求端的改善，還是會有可能限制其價格回落的空間，后續(xù)變化節(jié)奏受宏觀經(jīng)濟預期導向影響及全球去庫存節(jié)奏繼續(xù)引導。鎳短期來看仍有可能會試探10萬元整數(shù)關(guān)口的支撐，因此假期過節(jié)宜輕倉。多單盡量避免裸頭寸，需要有一定的風險對沖。

鋅：節(jié)前擠艙結(jié)束 長線沽空邏輯延續(xù)

加息整體上還是偏鷹派的，目前內(nèi)盤鋅借著可交割流通品不足的故事一路將鋅價上推，帶動外圍游資再上探2550美元/噸，實際上又有10%的反彈幅度，隨著交割日的臨近，內(nèi)外盤游資結(jié)算離場的概率增大，美聯(lián)儲的鷹派加息或?qū)⒅屏私Y(jié)盤離場速度。9月后澳大利亞鋅精礦將開始陸續(xù)流入國內(nèi)并且增量逐漸增大，全球擴產(chǎn)復產(chǎn)的落地即將逼近，長線供過于求的邏輯很難逆轉(zhuǎn)，一旦國內(nèi)鋅精礦加工費加速上行比如至4100-4200元/噸，鋅價目前的支撐將被迅速打破，觀測重點是鋅精礦加工費，重要風險點是環(huán)保力度加碼力度。整體看利空因素較多，目前市場仍在測風向，十一過后順趨勢做沽空操作。

鉛：下方空間有限，關(guān)注鉛鋅價差修復

量價上，滬鋅1811-滬鉛1811之間的價差或形成最明顯的套利機會，目前鋅市的投機資金將該價差逐步放大，但價差合理性邏輯未曾動搖，輕倉做價差收窄將有較為客觀的套利空間?；久娣矫?，原生鉛煉廠開工率下滑，煉廠供貨有限補庫困難。下游大多完成節(jié)前補庫，對基本面支撐偏弱。總體上看，宏觀利空的可能性較大，但鉛價相對而言已進行一定幅度的回調(diào)，可考慮用作跨品種的對沖盤，推薦輕倉做滬鋅1811和滬鉛1811間的價差修復的套利操作。

綜合上述，因為與預期差異，鷹派意味令市場階段出現(xiàn)一定程度的調(diào)整，而且節(jié)前交易也出現(xiàn)一定的資金離場避險意味共振。后續(xù)需要關(guān)注進一步對于新興市場國家其它方面影響，以及由此帶來的跟進影響，而且對于不同有色，基本面差異也會影響調(diào)整的節(jié)奏和路徑，還需要有所區(qū)別對待。