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美國對華關稅措施落地，疊加政府加大基建版塊投資力度，短期內宏觀利空出盡，國內風險偏好有所修復，疊加下游消費回暖，鋁錠維持去庫趨勢，去庫速度和時間均高于市場預期，預計未來鋁價將小幅震蕩上行，但漲幅或受到高庫存拖累。成本端，氧化鋁價上漲至3300高位，氧化鋁占電解鋁總成本的40%以上，疊加9月魏橋預焙陽極采購價格上漲220元/噸，國內市場成本端支撐仍在加強，鋁價與成本倒掛，預計鋁的下跌空間有限。

三大海外氧化鋁生產(chǎn)商，海德魯、俄羅斯鋁業(yè)、美國鋁業(yè)分別因環(huán)保、貿易制裁、罷工導致產(chǎn)能收縮，共波及除中國外全球氧化鋁產(chǎn)量接近一半，國外氧化鋁緊缺格局再度加劇，并推動國外氧化鋁價持續(xù)走高，進一步導致內外氧化鋁供需面強弱分化，推動國內氧化鋁出口窗口打開。但后期隨著國外進口礦的流入，以及國內氧化鋁新增產(chǎn)能的投放，氧化鋁漲勢或放緩，后期電解鋁成本端的主要驅動力或來自于電力和陽極等成本抬升。但如果國外供給一直未得到緩解，內外價差維持，可能會持續(xù)提升國內氧化鋁出口至國外的數(shù)量。

氧化鋁新增產(chǎn)能方面，目前信發(fā)化工100萬噸產(chǎn)能已經(jīng)投產(chǎn)，預計9月份實現(xiàn)產(chǎn)量釋放，并在10月份完成投放。華慶30萬噸，田園化工5萬噸新增產(chǎn)能已完成投產(chǎn)。魏橋集團預計9月份將開始投產(chǎn)，目前仍未開始投放，預計10月份能落地。四季度氧化鋁供給壓力仍然較大，對氧化鋁價格構成一定壓力。隨著進口礦的流入，以及新增產(chǎn)能的投放，氧化鋁漲勢或放緩，后期電解鋁成本端驅動或來自于電力和陽極等成本抬升。但如果國外供給一直未得到緩解，內外價差維持，可能會持續(xù)拉動國內氧化鋁出口至國外的數(shù)量。綜合判斷，我們預計四季度氧化鋁價格將在3000-3400元/噸之間震蕩。

輔料方面，據(jù)了解，山東地區(qū)魏橋9月份陽極定價漲220元/噸，出廠價3500元/噸，目前預焙陽極市場均價已攀升至3638元/噸，整體看電解鋁成本將繼續(xù)上升。上調的主因是新一輪的供暖季限產(chǎn)帶來的鋁廠備貨動作。作為陽極市場風向標的魏橋預焙陽極價格走高也將帶動整個預焙陽極市場價相應提升一定幅度。陽極新增產(chǎn)能方面，根據(jù)機構調研，索通配套魏橋一期 60 萬噸預焙陽極項目9月份已經(jīng)投產(chǎn)；阿拉爾市南疆碳素新材料有限公司（新疆天山鋁業(yè)自建），計劃30萬噸，9月份煅燒投產(chǎn)，最遲年底焙燒投產(chǎn)；山東正信新材料有限公司：計劃60萬噸，先建30萬噸，目前設備在招標；整體看來10月以后陽極碳素的新增壓力較大。

電解鋁方面，年初至今電解鋁企業(yè)已減產(chǎn)近100萬噸，后續(xù)已確定減產(chǎn)共計12萬噸，今年至今因虧損減產(chǎn)導致的減產(chǎn)占比一半以上，成本較高地區(qū)月虧損甚至達到2000元以上。因此后續(xù)如果電解鋁價仍維持低迷，電解鋁行業(yè)維持虧損，后續(xù)或仍有電解鋁持續(xù)減產(chǎn)。據(jù)了解，山東等低成本地區(qū)的成本已經(jīng)超過當前鋁價，因此如果未來由于虧損導致電解鋁企業(yè)減產(chǎn)增加。此外電解鋁成本抬升的預期下，預計四季度電解鋁企業(yè)的新增產(chǎn)能投產(chǎn)積極性或受到阻礙。今年3月下旬以來鋁錠社會庫存下滑近71萬噸。根據(jù)歷史統(tǒng)計，鋁錠去庫將延續(xù)16周左右，也就是說從3月下旬開始，直至7月份底結束，但目前為止國內鋁錠仍將維持快速去庫存狀態(tài)，遠超出市場預期。在去庫之勢的支撐下，預計未來鋁價的跌幅將較為有限，以及在9-10月旺季預期之下，鋁價或仍有做多的安全邊際。

最大的利空在于采暖季限產(chǎn)預期的縮水，9月國家最新發(fā)布了京津冀及周邊地區(qū)2018-2019年秋冬季大氣污染綜合治理攻堅行動方案，今年取暖季政策較去年來說，限產(chǎn)覆蓋范圍縮窄，且力度也有所減弱，對于達到環(huán)保要求的氧化鋁及電解鋁企業(yè)甚至可執(zhí)行不限產(chǎn)政策，此消息一出，令鋁價缺乏供應端收緊的上行驅動力下降。另外，限產(chǎn)不足的情況下，氧化鋁看漲預期也有所減弱，令之前一直存在的成本端支撐亦有所動搖。

綜上，9-10月謹慎看漲。特朗普加征2000億關稅落地，宏觀利空情緒相對釋放，消費旺季來臨，預計庫存維持去化，鋁價仍具備做多的安全邊際。10月之后采暖季不確定性較大，建議暫時觀望。