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　　昨日黑色系品種與有色金屬一道遭遇滑鐵盧，現(xiàn)貨層面也同步有所回調。誰是黑旋風重挫的幕后推手?
　　分析人士指出，大宗商品大幅震蕩，可能是政策和資金投資需求博弈的結果。黑色系尤其是煤炭供需雖仍偏緊，但市場心態(tài)已開始轉變，煤焦恐有筑頂跡象，但近兩天調整太過激烈，1月合約貼水太大，年底現(xiàn)貨大幅下挫概率偏小，過大的貼水會導致較強的貼水修復動力，尚未出現(xiàn)趨勢做空機會。

　　明星品種集體跌停
　　11月的最后一個交易日，期貨市場迎來黑色星期三，前期明星品種大面積跌停，黑色系中鐵礦石、螺紋鋼期價雙雙跌停，焦煤主力合約尾盤打開跌停板，仍收跌8.09%。
　　“當前供給開始增加，加之限購限貸政策頻出，終端需求減弱，供需偏緊格局得以緩解，基本面逐漸轉弱;再者資金不斷收緊、價格高位疊加市場流動性受到抑制、國家調控力度仍在加大，從而市場情緒轉弱，黑色系價格走低。”興證期貨分析師林惠表示。
　　三大期貨交易所聯(lián)手調控，上期所宣布自11月29日起，對螺紋鋼實施交易限額制度。非期貨公司會員或者客戶在螺紋鋼RB1701合約和RB1705合約日內開倉交易的最大數(shù)量分別為8000手。大商所發(fā)布公告，調整鐵礦石品種漲跌停板幅度至8%，調整鐵礦石品種最低交易保證金標準至10%。鄭商所則宣布，自11月30日結算時起，菜油期貨合約交易保證金標準由原比例調整至7%，漲跌停板幅度由原比例調整至5%;菜籽期貨合約交易保證金標準由原比例調整至20%，漲跌停板幅度由原比例調整至10%;白糖1701合約交易保證金標準由原比例調整至7%，漲跌停板幅度由原比例調整至5%。
　　寶城期貨金融研究所所長助理程小勇表示，大宗商品大幅震蕩，可能是政策和資金投資需求博弈的結果。在2016年至今大宗商品大多數(shù)商品超預期反彈，一方面是供給側改革或者產業(yè)自身出清帶來的供給收縮的結果;另一方面是充裕流動性背景下投機需求在不同資產輪動的結果。而當前監(jiān)管層和中央已經看到商品上漲存在非理性的一面，已經多次出臺政策打擊過度投機的行為，“當前國家調控效果逐漸顯現(xiàn)，基本面開始轉弱，加之資金不斷收緊，市場流動性受到抑制，預計短期內黑色商品價格仍存在一定的下行可能。”林惠稱。

　　趨勢做空時機未來臨
　　現(xiàn)貨方面也出現(xiàn)松動。焦煤焦炭方面，天津港準一級冶金焦價格維持在2250-2300元/噸;出口焦炭維持高位;河北廊坊個別鋼廠近期高爐檢修廠內焦炭庫存上升，要求焦炭采購價下調20元/噸，焦企已同意執(zhí)行。
　　螺紋鋼上，北京地區(qū)大螺主流報價2900元/噸左右，降60;唐山三級抗震主3000元/噸左右，降30;上海地區(qū)主流報價在3050-3070元/噸，累降100;熱卷方面，上海5.5-11.75*1500*C規(guī)格熱軋板卷主流價格3300元/噸，降170;天津5.5-11.75*1500*C規(guī)格熱軋板卷主流價格3350元/噸，降80。坯料方面，唐山普方坯價格穩(wěn)至2730元/噸。
　　林惠指出，短期內隨著產能的大面積釋放，煤礦產量開始增加;雖然由于天氣原因，汽運受到一定限制，但隨著鐵路運輸?shù)脑黾?，供給開始釋放。同時明日全國煤炭交易大會即將召開，市場觀望情緒濃厚，下游采購積極性不高。短期供需基本面有所轉弱，現(xiàn)貨價格開始走低。
　　不過，當前黑色商品期貨價格仍存在一定的貼水，因此現(xiàn)貨價格對近月合約存在一定的支撐。
　　“焦煤焦炭供需雖仍然偏緊，但焦企愿意接受降價值得市場關注，年底是利多最為集中的時間點，市場心態(tài)已開始轉變，煤焦恐有筑頂跡象，但近兩天調整太過激烈，1月合約貼水太大，年底現(xiàn)貨大幅下挫概率偏小，過大的貼水會導致較強的貼水修復動力，關注Jm1701與J1701輕倉試多機會。”銀河期貨分析師郭軍文表示。
　　“遠期矛盾較大，年底前供給偏緊問題無法得到根本性緩解，現(xiàn)貨雖然可能松動，但跌幅超過200-300(J1701合約貼水)的難度很大，在貨源緊張的情況下，給01合約深度貼水做空風險很大。”郭軍文表示。
　　對于遠期而言，郭軍文認為，煤炭利潤極高、且相關部門有意控制煤價，來年產量會逐步釋放，從不足到過剩、以及完成庫存積累需要較長的時間過程，明年1-2季度煤焦從緊平衡逐步過渡至略寬松概率增大，但無法完全確定，期貨盤面給予太大的貼水，悲觀預期打得太足。存在矛盾、且近期現(xiàn)貨維持強勢的大背景下，短期看煤焦回調幅度也不會太深，1月份之前較難出現(xiàn)趨勢下跌行情，估計近期就會調整到位。
　　“現(xiàn)在1月、5月合約分別走不同邏輯，但價差太大，1月合約也會影響5月走勢，現(xiàn)貨雖松動但跌幅不會太深，那么J1701合約與Jm1701合約分別值得在2000元/噸與1500元/噸附近輕倉試多;那對應的05合約，估計調整幅度難以超過11月中旬那波。趨勢做空的時機還未到，當期行情可能會回調、但有反復。”郭軍文說。

　　拐點或在明春
　　“大宗商品投資需求可能會受到很大程度上的抑制，但由于周期的理想，以及再通脹下資金配置需求的存在，商品供給側尚未出現(xiàn)明顯的反彈，商品擠出投機水分之后可能會陷入震蕩整理，真正拐點可能要到明年二季度。”程小勇分析認為。
　　郭軍文則認為本輪反彈行情在年底、或者2017年1季度出現(xiàn)轉折的概率較大。究其邏輯，2016年，黑色產業(yè)鏈需求端企穩(wěn)，供給端過度收縮，進而引發(fā)了2016年這波強勢上漲行情。需求端擴張，則走產能擴張邏輯，產能擴張需要較長時間;供給收縮引發(fā)的反彈，則屬于既有產能情況下的產量調節(jié)，主要關注因素是利潤與開工率，開工率調整時間一般要遠短于產能擴張時間。
　　其表示，從當前看，供給收縮邏輯出現(xiàn)轉折的預期已經存在，即原料環(huán)節(jié)出現(xiàn)了超高利潤;但轉折還未成為現(xiàn)實，高利潤未必能在短期內激發(fā)出大量產出，維持年底前焦煤供給無法放量、煤焦現(xiàn)貨仍然偏緊的判斷;鋼材端，則受成本抬升、需求季節(jié)性低迷影響，虧損較大，檢修停產力度加大;同時地條鋼關停也會大幅減少產量。
　　“在低庫存、低供給的背景下，預計年前也不會跌幅抬升，若跌幅過深反而不利于下跌趨勢形成，甚至可能引發(fā)報復性反彈。”郭軍文說。