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    1、上半年業(yè)績(jī)符合預(yù)期,單季度環(huán)比持續(xù)改善。
    1)鋁價(jià)同比低位和財(cái)務(wù)費(fèi)用增長(zhǎng)拖累,上半年業(yè)績(jī)同比下滑:①盡管年初以來(lái)整體市場(chǎng)價(jià)格震蕩回升,但仍處于相對(duì)低位(2016H1氧化鋁和鋁錠均價(jià)分別為1974元/噸和11699元/噸,同比-26.7%和-9.4%),并受產(chǎn)品成本滯后影響,部分產(chǎn)品毛利率亦同期下滑(氧化鋁粉和鋁合金錠毛利率分別減少9.7和6個(gè)百分點(diǎn));②財(cái)務(wù)費(fèi)用較上年同期大幅增加4110萬(wàn)元,增幅達(dá)212%。
    2)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí),單季度業(yè)績(jī)環(huán)比持續(xù)改善:積極調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu),提高下游精深產(chǎn)品銷(xiāo)量,其中鋁板帶箔收入占比從去年同期約54%提升至61%。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)疊加產(chǎn)品價(jià)格回升,單季度業(yè)績(jī)環(huán)比持續(xù)改善,Q1、Q2分別實(shí)現(xiàn)收入28.1億元、33.9億元,實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.7億元、1.7億元,環(huán)比+288%和+136%。
    2、全產(chǎn)業(yè)鏈的高端鋁材供應(yīng)商:電解鋁提供業(yè)績(jī)彈性,深加工是未來(lái)看點(diǎn)。
    1)并購(gòu)怡力電業(yè)完善前端布局,提高業(yè)績(jī)彈性:收購(gòu)怡力電業(yè)完成后電解鋁產(chǎn)能將增至81.6萬(wàn)噸,更好和上游140萬(wàn)噸氧化鋁產(chǎn)能及下游深加工產(chǎn)能拓展所帶的原料需求相匹配;同時(shí)配套電廠實(shí)現(xiàn)電力自供進(jìn)一步增強(qiáng)成本優(yōu)勢(shì)。受益鋁價(jià)回升,公司業(yè)績(jī)彈性將增強(qiáng),不考慮氧化鋁價(jià)格變化,電解鋁上漲100元/噸(含稅價(jià)),將帶來(lái)業(yè)績(jī)?cè)龊窦s5000萬(wàn)元。
    2)發(fā)力下游高端鋁材產(chǎn)品,提供未來(lái)看點(diǎn):①20萬(wàn)噸中厚板項(xiàng)目,定位附加值較高的航空板、汽車(chē)板,其中航空板已通過(guò)波音體系認(rèn)證,正積極推進(jìn)產(chǎn)品認(rèn)證,并與中航沈飛實(shí)現(xiàn)供貨;汽車(chē)板在國(guó)內(nèi)實(shí)現(xiàn)小批量供貨,并在北美試單,可能是Tesla潛在供應(yīng)商。②1.4萬(wàn)噸的大型高端鍛件項(xiàng)目,目標(biāo)成品為高附加值的飛機(jī)框、發(fā)動(dòng)機(jī)渦輪盤(pán)和船板汽車(chē)板等,已與相關(guān)客戶(hù)GE、R.R、P.W、SF多次交流并達(dá)成初步意向。③4萬(wàn)噸高精度箔材項(xiàng)目,主要新開(kāi)發(fā)新能源電池箔,現(xiàn)已成功研發(fā)多種合金型號(hào)與多個(gè)客戶(hù)進(jìn)行試料,個(gè)別合金已經(jīng)達(dá)到批量供貨條件。
    公司是全球唯一短距離擁有最完整鋁產(chǎn)業(yè)鏈的公司,未來(lái)將充分受益輕量化所帶來(lái)的市場(chǎng)空間。不考慮怡力電業(yè)注入,預(yù)計(jì)2016-2018年EPS0.18/0.30/0.45(考慮注入預(yù)計(jì)EPS0.30/0.40/0.50);公司目前股價(jià)8.19元/股,在定增價(jià)附近(8.36元/股),維持強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示:電解鋁產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)超預(yù)期導(dǎo)致鋁價(jià)大幅下跌;項(xiàng)目投產(chǎn)不及預(yù)期。