老司机在线精品播放观看_欧洲黑人巨大视频在线观看_少妇的滋味完整版_妺妺的下面好湿好紧闺蜜

　　今年1月下旬以來，大宗商品價格出現(xiàn)了明顯的反彈，其中作為強周期的有色金屬價格3月份的反彈有升級的趨勢,而且這種反彈在很大程度上超過業(yè)內(nèi)的預期，從反彈強度的強弱排序來看，錫價、鉛價、鋅價和鋁價明顯領(lǐng)先。
　　結(jié)合市場反彈的時間、幅度，宏觀環(huán)境和季節(jié)性特點，筆者認為，有三個因素驅(qū)動有色金屬出現(xiàn)超預期反彈，即以減產(chǎn)為代表的供應端收縮，以季節(jié)性旺季為代表的需求改善預期，以及以央行“放水”為代表的逆周期政策。其中前兩者可能扶持金屬價格反彈，但央行超預期“放水”是反彈升級的關(guān)鍵因素。
　　回顧歷史情況，此輪“放水”和以往不同，不管是經(jīng)濟增長階段、人口結(jié)構(gòu)還是杠桿程度都決定了貨幣政策只能制造短期的價格泡沫，但是不會驅(qū)動新一輪商品牛市的出現(xiàn)。
　　有色金屬反彈超預期
　　筆者統(tǒng)計的結(jié)果顯示，此輪有色金屬反彈基本上超乎大多數(shù)人的預期。以去年創(chuàng)下的低點到今年反彈的最高點計算，銅、鋁、鉛、鋅、鎳和錫六種期貨價格反彈幅度都超過10%，其中，反彈幅度最大的是錫期貨合約，國內(nèi)錫期貨活躍合約最高反彈幅度達到42.4%，而錫現(xiàn)貨價格反彈幅度也達到33.1%。僅次于錫反彈強度的是鋅，滬鋅和倫敦金屬交易所（LME）三個月鋅價最高反彈幅度為24.9%和28.1%。相對來講，鎳和銅反彈幅度是最弱的，滬鎳活躍合約和滬銅活躍合約最高反彈幅度為13.6%和14.4%。
　　減產(chǎn)等削減供應使價格企穩(wěn)
　　從價格傳導機制來看，在價格持續(xù)不斷下跌過程中，部分虧損的企業(yè)減產(chǎn)導致供應縮減，從而引發(fā)供應曲線向左移，假設(shè)在需求不變的情況下，即需求曲線不變動，那么均衡價格會向上移動，這是減產(chǎn)和價格的相互影響關(guān)系。
　　一般來講，最先反彈的品種往往是供應最先減少的品種，而供應減產(chǎn)有幾種情況：一是生產(chǎn)商減產(chǎn)；二是庫存下降；三是商品因融資等因素被鎖定無法流通。結(jié)合當前的經(jīng)濟形勢，導致供應端變化的因素最主要是減產(chǎn)。
　　反彈幅度最大的錫，2015年處于下跌的趨勢，使得國內(nèi)錫礦山、冶煉廠普遍減產(chǎn)，尤其是2015年11月份國內(nèi)錫價跌至8萬元/噸左右的水平之后，很多錫礦山直接停產(chǎn)，導致了國內(nèi)錫產(chǎn)量的普遍下降。
　　鉛方面，隨著近幾年國內(nèi)鉛鋅價格的不斷下跌，2015年，大量規(guī)模型再生鉛企業(yè)陷入虧損被迫停產(chǎn)，再加上環(huán)保政策的“加碼”，許多中小型鉛生產(chǎn)企業(yè)生存壓力增大，生產(chǎn)受限，使得鉛礦產(chǎn)出下降比較厲害。國際鉛鋅研究組織（ILZSG）發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2015年1~11月，全球鉛礦產(chǎn)量為401.5萬噸，較2014年同期下滑11%。特別是2015年7月份我國對再生鉛行業(yè)稅收政策進行調(diào)整，增值稅退稅由50%下調(diào)至30%，導致再生鉛企業(yè)的產(chǎn)出積極性下降。
　　2016年1月份，鋅價加速反彈，主要是世紀鋅礦（Century）及Lisheen礦徹底關(guān)閉，導致鋅精礦加工費明顯下降。再加上嘉能可集團2015年年底宣布2016年關(guān)停50萬噸鋅礦產(chǎn)能，進一步加劇了市場對于鋅礦供應的擔憂。
　　鋁價反彈的最高階段始于2015年12月，主要是因為2015年下半年國內(nèi)鋁冶煉廠累計減產(chǎn)效果顯現(xiàn)。今年2月份，鋁價反彈再度重啟，因為我國基于供給側(cè)改革征收專項基金，導致自備電設(shè)備的電解鋁企業(yè)成本優(yōu)勢減弱。
　　因為2015年全球銅礦減產(chǎn)規(guī)模不超過70萬噸，不及全球產(chǎn)量的4%，所以銅價反彈在六大品種中最弱。
　　需求不夠成反彈主驅(qū)動力
　　筆者認為，需求端并非此輪反彈的主要驅(qū)動力。作為一個反應現(xiàn)貨市場的直觀指標，目前除了鋅價之外，大多數(shù)有色金屬現(xiàn)貨報價處于貼水狀態(tài)。理論上講，現(xiàn)貨升水意味著供應偏緊，而導致供應偏緊的無非是產(chǎn)出下降和消費好轉(zhuǎn)，但現(xiàn)貨貼水和部分品種減產(chǎn)的情況下，現(xiàn)貨還是呈現(xiàn)貼水的情況，這意味著現(xiàn)貨需求疲軟。
　　分品種來看，銅消費主要在電力（41%）、電子通訊（15%）、日用消費品（15%）、機械制造（10%）等領(lǐng)域；鋁資源消費主要在建筑業(yè)（38%）、交通運輸（17%）、耐用消費品（16%）、電力（15%）等領(lǐng)域；鉛主要用于鉛酸蓄電池（80%）、化工等領(lǐng)域；鋅主要用于鍍鋅領(lǐng)域；鎳主要用于不銹鋼；錫主要用于焊接材料。
　　因此有色金屬大多數(shù)用于在電力、交通運輸和建筑行業(yè)。從2016年1~2月份上述行業(yè)的數(shù)據(jù)來看，由于今年1月份寒冷的天氣和2月份春節(jié)放假因素，電網(wǎng)建設(shè)項目喝房地產(chǎn)項目開工率不高。1月份汽車銷量相對較好，但是2月份汽車銷售遇冷，尤其是日系車銷量全線下滑。從豐田公司、日產(chǎn)公司、本田公司和馬自達公司已經(jīng)公布的2月在中國的銷售量看，只有豐田高于2015年2月的銷量，同比增幅為6.3%，本田同比下跌7.7%，而日產(chǎn)和馬自達分別下滑13%和19.3%，跌幅達到兩位數(shù)。
　　貨幣超預期放松是有色金屬超預期反彈的主因
　　根據(jù)已經(jīng)公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)，今年1月，我國信貸和融資的經(jīng)濟數(shù)據(jù)強勁。數(shù)據(jù)顯示，綜合社會融資、地方債、國債，測算余額同比增加15.1%，較2015年12月回升了0.8個百分點，延續(xù)了2015年年中以來的回升勢頭。分項數(shù)據(jù)看，1月份廣義貨幣（M2）增速高達14%，為2013年12月以來的最高增速。
　　此外，1月份,國內(nèi)商業(yè)銀行突擊放貸，帶來的資金流動性高于預期，中國央行可能會繼續(xù)通過公開市場操作來平衡市場資金面。但是，2月29日中國央行宣布，自2016年3月1日起，普遍下調(diào)金融機構(gòu)人民幣存款準備金率0.5個百分點，以保持金融體系流動性合理充裕，引導貨幣信貸平穩(wěn)適度增長，為“供給側(cè)”改革營造適宜的貨幣金融環(huán)境。筆者認為，這是我國為了防止經(jīng)濟“硬著陸”，防范債務違約和導向穩(wěn)增長，新一輪的經(jīng)濟刺激可能加碼。
　　目前，觀察我國貨幣政策和樓市政策，我國通過貨幣寬松和居民“加杠桿”方式，來對沖企業(yè)“去杠桿”帶來的經(jīng)濟下行壓力。然而，這種貨幣超預期放松有兩種假設(shè)情況出現(xiàn)：
　　第一種假設(shè)是1月和2月股市暴跌，企業(yè)債違約風險出現(xiàn)，銀行間長端利率有拐頭向上的趨勢。為了防范企業(yè)和地方政府借新債換舊債壓力增加而出現(xiàn)違約，我國在今年一季度加大寬松力度來暫時穩(wěn)定局面，為改革提供時間緩沖。
　　如果是這種情況的話，那么二季度貨幣政策很大可能回歸中性，最終資金流動性會回歸理性，從而使大宗商品的價格反彈可能只是暫時的情況，最終大宗商品價格將會回歸供需基本面主導，而非投機需求主導。
　　第二種假設(shè)是如果我國在“兩會”之后繼續(xù)大規(guī)模的放松貨幣政策，并暫時將改革延后的話，那么類似2008年的經(jīng)濟刺激計劃將重現(xiàn)，那么，屆時包括大宗商品、股市等風險資產(chǎn)價格有望在未來會大幅上漲，包括居民消費價格指數(shù)（CPI）等通脹指標也會掉頭，加速上沖。
　　理論上來看，價格是一種貨幣現(xiàn)象，目前國內(nèi)部分城市樓市火爆，1月CPI回升都離不開M2增速的上升?；仡?005~2007年和2009~2010年這兩個時間段，銅等大宗商品價格的持續(xù)上漲，離不開M2增速的攀升。如2005年M2同比增速為14%左右，到了2007年升至17%以上；2008年M2增速為17%左右，而2009年增速攀升至30%左右。
　　如果2016年重現(xiàn)如同2008年大規(guī)模刺激計劃的話，那么實體經(jīng)濟和資產(chǎn)價格表現(xiàn)可能另一番情況出現(xiàn)。首先，當前我國人口紅利消失，中國經(jīng)濟潛在增長率下滑，那么大規(guī)模經(jīng)濟刺激帶來的可能是資產(chǎn)價格泡沫，而傳統(tǒng)的房地產(chǎn)和制造業(yè)出清被中斷，經(jīng)濟可能只是短期的回升；其次，企業(yè)部分債務再度膨脹，金融部門再度加杠桿，最終價格泡沫破滅引發(fā)局部的金融危機。
　　綜合推斷，筆者傾向于第一種情況出現(xiàn)，即通過貨幣寬松給改革提供時間緩沖，然而由于剛性兌付部門的加杠桿，目前政策效果可能有負面的隱患。