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　　在上周四（2月5日），倫敦金屬交易所（LME）報告銅庫存增加32500噸，反映有32750噸倉單注冊。
　　突然之間，似乎到處都是銅，多得不得了。
　　鋁交易商可能不以為然。鋁市對于LME系統(tǒng)中的巨大庫存早就習(xí)以為常了。但在銅市，一天就增加這么多庫存，簡直是聞所未聞。比這還大的單日增幅，只能一路倒退到2001年7月才會見到，如下面的第一個圖表所示。
　　而且這只不過標志著今年初以來的趨勢在加速。從1月初開始，LME銅庫存已累計上升61%或107,425噸。
　　而在2014年最后五個月的合計增幅只有30,825噸。
　　全球似乎有了用之不盡的銅，這種看法當然非常符合1月銅價下挫的走勢。
　　當前空頭普遍認為銅市供過于求，因生產(chǎn)增加且需求增長減緩，尤其是中國。
　　然而，在2014年最后一天及2015年第一天的一夕之間，市場不會從供不應(yīng)求奇蹟式地轉(zhuǎn)為供過于求，會嗎？
　　所以，這些銅到底是從哪里來的？為何現(xiàn)在會冒出來？

                               LME期銅自1998年以來到貨

                              2014年LME各倉儲銅流入數(shù)量

                             LME庫存及價差

　　周四單一最大到貨量20,675噸，出現(xiàn)在比利時的安特衛(wèi)普。
　　從第二圖表看來，安特衛(wèi)普年初的銅到貨量確實比其他LME地方來得都多。
　　從鋁市的經(jīng)驗可以得知，當數(shù)千噸金屬進入LME體系時，并不意味著倉儲人員會加班將新到貨的金屬運入LME注冊倉庫。
　　這反倒僅僅代表著有人確保這批金屬進入倉庫，時至今日，這只需用鍵盤一敲即可。
　　原因何在？
　　最顯而易見的原因，就是對LEM空倉進行實物交割。
　　不要忘了，自去年7月以來，LME銅近月合約CMCU0-3一直為逆價差，目前仍是這種情況。
　　空頭通過實物交割來平倉，而非支付逆價差來延展倉位，這是市場重新調(diào)整均衡狀態(tài)的方法。
　　的確，比造成這種原因更值得深思的問題是，為什么是現(xiàn)在出現(xiàn)這種情形。
　　盡管存在逆價差，但LME銅市數(shù)月來一直缺少新的流入，這種結(jié)構(gòu)性緊張勢頭變得越來越反常。
　　實貨盛宴？
　　那么為什么現(xiàn)在才出現(xiàn)這種狀況呢？
　　實際上，北半球冬季月份LME庫存增加，這根本不足為奇。
　　2003-14年間，LME平均庫存增加的月份只有8月、11月、12月和1月。
　　這恰好符合制造商活動的季節(jié)性特點，具體地說就是夏季和冬季。隨著制造商經(jīng)營活動下降，實貨溢價亦下滑，而在逆價差結(jié)構(gòu)下，這強化了金屬流入LME體系進行交割的誘因。
　　在2月18日開始農(nóng)歷新年假期前，中國制造業(yè)活動將逐漸降溫，這可能會加重全球出現(xiàn)的這種景象。
　　中國現(xiàn)貨銅市場活動也放緩，尤其是如果加工商不確定節(jié)后的訂單情況，以及本地市場仍在消化年末龐大進口量的話。這兩個因素目前正好適合說明當前景況。
　　因此，考慮到季節(jié)性疲弱，加支當前逆價差產(chǎn)生的磁吸效應(yīng)，若又有大批銅流入LME亞洲倉儲點，也不完全令人感到意外。
　　各種誘因
　　而且，可能還有其他類型的磁吸效應(yīng)。
　　LME倉儲商提供各種誘因來吸引金屬流入自家倉庫，也是金屬業(yè)務(wù)中的一環(huán)，盡管LME自己也想更進一步地監(jiān)管這事兒。
　　(該交易所提議的倉儲系統(tǒng)改革建議中，爭議頗多的規(guī)定之一，就是要求運營商每季提供獎勵措施的細節(jié)。)
　　顯然，由于這些交易都是高度機密，很難在考量LME倉庫流動情況時明確反映這些因素。
　　以銅來說，像是紐奧良之類的某一地點的庫存情況，往往是能看出端倪。紐奧良目前儲放106,450噸的銅庫存，相當于LME總庫存的37%。
　　今年迄今紐奧良亦有9,550噸的注冊倉單，使其成為第四大“到貨”地點。
　　銅持續(xù)進入LME位于紐奧良的倉庫，與美國其他地區(qū)銅庫存穩(wěn)定減少形成鮮明對比。
　　自從年初以來COMEX庫存便穩(wěn)定下滑，降至20,189短噸，回到2014年7月時的水準。
　　這是個線索，顯示整個銅市場并沒有在幾周的時間內(nèi)就從長期短缺情況轉(zhuǎn)為過剩情況。
　　而且，這也顯示了當前LME倉庫庫存大增，主要是出自于LME市場本身的因素，不論在倉儲和市場層面都存在誘因，刺激了銅的流入，而且有些銅可能始終就“存在”。
　　畢竟，這也是“逆價差”應(yīng)該要“做”的事，即使對LME市場來說，這種情況來得晚要比沒發(fā)生要好。
　　如果把中國本身的季節(jié)性采購模式加進來看，就會開始了解銅礦為何在如此短時間內(nèi)就出現(xiàn)過剩是預(yù)料中事了。