洛陽鉬業(yè)深度研究:礦業(yè)土豪
2015年01月25日 9:47 72693次瀏覽 來源： 中證網(wǎng) 分類： 鉬
公司擁有很多投資亮點標(biāo)簽:成功走出去,毛利高,錢多,估值便宜。
國企轉(zhuǎn)民企,體制靈活促進生產(chǎn)效率。2013年12月,鴻商控股通過增持取代洛礦集團成為第一大股東。可以說,洛鉬的國企改革(1448.06)很早就已經(jīng)開始,而且在盈利能力方面取得了積極的成效,這在2014年公司成本有效下降體現(xiàn)得一覽無遺。
礦產(chǎn)品質(zhì)優(yōu)良,儲量豐富。各礦山總計已探明鉬儲量63.17萬噸,資源量175.86萬噸;三氧化鎢儲量40.93萬噸,資源量54.63萬噸;銅儲量68.22萬噸,資源量275.5萬噸;金儲量約29.21噸,資源量約137.41噸;銀儲量約227.86噸,資源量約763.16噸。而從過往財報看,公司礦產(chǎn)毛利率高達50%。
公司財力雄厚,海外涉礦經(jīng)驗豐富,已經(jīng)形成良性循環(huán)。A股礦企走出去在2007年的大宗牛市中演繹得風(fēng)風(fēng)火火,但受限于管理團隊能力、地域文化差異以及資金實力等硬指標(biāo),絕大多數(shù)案例均以失敗告終。2014年NPM銅礦收編成功同時釋放利潤,顯示公司海外市場競爭的綜合實力。
鉬鎢價格處于低谷,銅價預(yù)計價格持續(xù)震蕩。鉬、鎢下游需求分別主要為鋼鐵和硬質(zhì)合金。實則與工業(yè)增加值密切相關(guān)。目前下游需求企穩(wěn),而從價格看,鎢精礦價格跌破8萬元/噸,鉬鐵(60%)價格低于10萬元/噸,受到成本支撐,再下降空間不大。銅價整體走勢一直是處于震蕩向下的大趨勢之中。雖然在中國、歐元區(qū)等寬松利好的推動下,銅價走勢會出現(xiàn)反復(fù),但2015年大幅反彈的可能性仍較低。
洛鉬轉(zhuǎn)債促轉(zhuǎn)股意愿強。截至2015年1月22日收盤,洛鉬轉(zhuǎn)債的價格達到156元左右,剩余規(guī)模49億元,屬于流動性尚可的中盤轉(zhuǎn)債,將于15年6月進入轉(zhuǎn)股期,暫且沒有提前贖回公告的壓力,發(fā)行人促轉(zhuǎn)股意愿較強。
盈利預(yù)測及評級。展望全年,全球流動性持續(xù)推動大宗產(chǎn)品價格,而銅業(yè)務(wù)穩(wěn)定提供盈利。假設(shè)未來鉬鎢價格以每年5-10%增長,銅價、產(chǎn)品產(chǎn)量、成本基本穩(wěn)定,預(yù)計2014-16年EPS分別為0.36、0.43和0.50元。主營產(chǎn)品鎢價跌破行業(yè)成本線,上漲預(yù)期強烈;鉬、銅價格穩(wěn)定。公司在行業(yè)內(nèi)屬于明顯低估值個股,滾動市盈率在25-30倍之間,行業(yè)可比公司平均合理PE在50倍左右,隨著主營產(chǎn)品價格上漲預(yù)期增強,給予2015年EPS30倍PE估值,對應(yīng)目標(biāo)價為12.9元,買入評級。
主要不確定因素。1)主要產(chǎn)品下游需求持續(xù)疲弱,導(dǎo)致鉬、鎢等產(chǎn)品價格回升困難;2)成本難以繼續(xù)降低,致使盈利能力下降;3)經(jīng)濟疲軟導(dǎo)致的系統(tǒng)性風(fēng)險。
責(zé)任編輯：孟慶科
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