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　　自“安倍計(jì)劃”于2012年10月開(kāi)始實(shí)施以來(lái)，黃金/日元交易變得非常流行。到2013年2月中旬黃金對(duì)日元交叉盤(pán)就上漲達(dá)16.4%，要知道外匯交易是高杠桿交易，做多者一般都收益頗豐。到了2月中旬，黃金兌日元小幅修正，但日本央行無(wú)限制砸錢(qián)的行為把交叉盤(pán)的價(jià)格推到了近期高點(diǎn)。在經(jīng)歷短暫的下跌之后，許多投資者爭(zhēng)先恐后補(bǔ)倉(cāng)，以彌補(bǔ)黃金下跌帶來(lái)的保證金需求，結(jié)果黃金兌日元崩潰。黃金兌日元又回到了安倍剛上任之初。在不到一周的時(shí)間內(nèi)，黃金下探到1300美元／盎司的水平，如何解釋呢？

　　可以參考以下的一些因素：
　　·索羅斯旗下最大的黃金ETF基金將其2012年第四季度倉(cāng)位減少了55%；
　　·GLD持倉(cāng)同比下降約12.2%；
　　·4月9日，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議紀(jì)要披露，部分委員討論放緩美聯(lián)儲(chǔ)為850億美元每月的國(guó)債和MBS購(gòu)買(mǎi)。因?yàn)橛″X(qián)可能不能造成美元足夠多的貶值，所以美聯(lián)儲(chǔ)將改變貨幣刺激政策；
　　·4月10日，高盛警告稱(chēng)，金價(jià)可能走低，并下調(diào)其目標(biāo)價(jià)，它甚至建議遠(yuǎn)離黃金；
　　·COT報(bào)告顯示，2013年看漲的大型投機(jī)商減少；
　　·2011年9月以來(lái)的價(jià)格變動(dòng)乏善可陳，一些投機(jī)者和趨勢(shì)追隨者離場(chǎng)。
　　·塞浦路斯被傳言需要出售價(jià)值約4億歐元的黃金來(lái)填補(bǔ)其銀行救助計(jì)劃。雖然只有約35萬(wàn)盎司，但市場(chǎng)擔(dān)心，有著太多債務(wù)和龐大黃金持倉(cāng)的其他疲軟歐洲國(guó)家可能被迫效仿。

　　紙黃金市場(chǎng)
　　紙黃金市場(chǎng)是期貨交易所的孿生兄弟，我們看到的報(bào)價(jià)上漲或下跌都是由最新的期貨合約交易所驅(qū)動(dòng)。芝加哥商品交易所(CME)那些流量大的訂單可以作為紙黃金的價(jià)格方向標(biāo)。
　　期貨市場(chǎng)比較特殊，因?yàn)閷?shí)物商品的交易非常少，大多數(shù)交易為多空間的交易，而且大多數(shù)交易都在清算和交割之前都已平倉(cāng)。其保證金非常小，小到只有5%，以獲取大幅波動(dòng)的利潤(rùn)。因此，期貨市場(chǎng)似乎是一個(gè)投機(jī)者的天堂。但統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示正好相反：90%的交易者是虧損的，其他10%拿走了失敗者的利潤(rùn)。
　　4月13日，400噸的大賣(mài)單拉低了期貨市場(chǎng)成交價(jià)。一旦期貨市場(chǎng)有這樣大的舉動(dòng)，就會(huì)觸發(fā)止損交易，導(dǎo)致價(jià)格變得更低，甚至可以演化為恐慌，市場(chǎng)對(duì)恐慌的反應(yīng)更直接，而基本面則被忽視。
　　期貨市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)，讓經(jīng)紀(jì)人在波動(dòng)導(dǎo)致客戶(hù)保證金低于下限、且沒(méi)有及時(shí)補(bǔ)交保證金的時(shí)候強(qiáng)行賣(mài)出。比如當(dāng)市場(chǎng)價(jià)格和預(yù)期相反，經(jīng)紀(jì)商可以要求投資者在24小時(shí)內(nèi)(或更早，酌情處理)補(bǔ)交保證金。果資金不足，經(jīng)紀(jì)商可以賣(mài)出倉(cāng)位并清算投機(jī)者的賬戶(hù)，這種結(jié)構(gòu)對(duì)價(jià)格下跌的影響會(huì)超過(guò)供需基本面。
　　在4月13日巨大的下挫后，市場(chǎng)將繼續(xù)自我產(chǎn)生巨大的空頭頭寸。
　　具體而言，芝加哥商品交易所的交易者持倉(cāng)報(bào)告(COT)詳細(xì)介紹了三類(lèi)貿(mào)易商的多空頭寸。第一類(lèi)被稱(chēng)為“商業(yè)交易者”，它們是實(shí)體貴金屬經(jīng)銷(xiāo)商 ；第二類(lèi)是所謂的“非商業(yè)交易者”，包括對(duì)沖基金和大型商業(yè)銀行，如高盛、摩根大通等。后者有時(shí)也被稱(chēng)為“大炒家”。其余的都是小商販，被稱(chēng)為“非報(bào)告交易者”，因?yàn)樗麄儾⒉恍枰蹲约旱纳矸荨４笮屯稒C(jī)商往往主導(dǎo)著市場(chǎng)的方向。
　　從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，黃金的價(jià)格變動(dòng)和大型投機(jī)商的凈頭寸，兩者同方向移動(dòng)。當(dāng)凈投機(jī)頭寸大于零，即大投機(jī)商將賭注押在黃金價(jià)格上漲。可以看出，在這20年中，大型投機(jī)商持有凈負(fù)頭寸的時(shí)期恰好是黃金價(jià)格的最低點(diǎn)，即2000年左右。隨著黃金價(jià)格的上漲，他們的凈負(fù)頭寸變?yōu)閮舳囝^，并因此獲利。
　　一個(gè)有趣的事情是，黃金在2011年達(dá)到頂峰之前，凈多頭就開(kāi)始了逆轉(zhuǎn)，這表明這些大炒家已經(jīng)不像2010年那樣看多，雖然整體仍保持凈多頭，但會(huì)維持多久還有待觀察。
　　不那么明顯的是，這些大炒家規(guī)模非常大，他們可以影響市場(chǎng)并從中獲利，當(dāng)他們開(kāi)始在牛市中堆積倉(cāng)位，會(huì)將期貨合約的價(jià)格推到更高，同樣，當(dāng)他們減倉(cāng)或?qū)嶋H做空，就可以推動(dòng)市場(chǎng)走向更低。4月13日的大跌正是由于高達(dá)400噸黃金的空單一次性投放市場(chǎng)，幾分鐘之內(nèi)價(jià)格暴跌，在為期兩天的時(shí)間內(nèi)導(dǎo)致了33年以來(lái)的黃金期貨價(jià)格最大跌幅：每盎司200美元。
　　然而，雖然我們不是賣(mài)空者，但我們想出售黃金時(shí)獲得高價(jià)。持有這個(gè)倉(cāng)位(百?lài)嵓?jí))投資者應(yīng)該足夠聰明，他們使用明智的交易策略，以小的賣(mài)單在一段時(shí)間內(nèi)賣(mài)出而非一次性賣(mài)出，從而得到更多的利潤(rùn)。而大到足以影響整體市場(chǎng)價(jià)格的空單表明，有人想利用期貨市場(chǎng)規(guī)則，強(qiáng)行帶動(dòng)金價(jià)回落。
　　該賣(mài)家是誰(shuí)？如果是一個(gè)大的投機(jī)商，而且已經(jīng)建立了相當(dāng)大的空倉(cāng)，一旦下跌趨勢(shì)確立，市場(chǎng)甚至跌至更低，它也可能是一家中央銀行這樣就有借口印更多貨幣。當(dāng)然，也可能是一些實(shí)體，賣(mài)出其持有的長(zhǎng)期合同。無(wú)論誰(shuí)是賣(mài)家，都造成33年來(lái)最大降幅，引發(fā)了市場(chǎng)的懷疑和不安。
　　市場(chǎng)能否真正受到大玩家控制？正如倫敦銀行同業(yè)拆息率操縱案中是否有玩家曾經(jīng)試圖壟斷市場(chǎng)？不幸的是，上述所有的答案都是肯定的。
　　比期貨市場(chǎng)的法律結(jié)構(gòu)更大的問(wèn)題是，分離式保本基金甚至可以從基金的債務(wù)項(xiàng)中偷竊資金，正如MF Global的客戶(hù)資金被其總裁克爾辛挪用。

　　實(shí)物黃金市場(chǎng)
　　此前，實(shí)體金和紙黃金市場(chǎng)之間的差別不大。是的，有保險(xiǎn)費(fèi)和運(yùn)費(fèi)，但每個(gè)人都以期貨市場(chǎng)作為基礎(chǔ)報(bào)價(jià)。但這種情況正在改變，人們不再信任紙張為基礎(chǔ)的市場(chǎng)。
　　由于害怕發(fā)生更大損失，對(duì)實(shí)物黃金的需求已經(jīng)創(chuàng)出新紀(jì)錄。僅4月17日，美國(guó)鑄幣局售出了創(chuàng)紀(jì)錄的63500盎司高達(dá)2噸的黃金，使得4月份總賣(mài)出額為147,000盎司，超過(guò)前兩個(gè)月的總和。在以實(shí)物金屬為主導(dǎo)的印度市場(chǎng)，黃金成交價(jià)比芝加哥商品交易所溢價(jià)約150美元。
　　在eBay上，1盎司銀幣的價(jià)格是33到35美元，其中期貨價(jià)格報(bào)價(jià)為23美元。而且4月19日，在售的大多數(shù)銀幣顯示廠商缺貨。全球?qū)嵨稂S金和白銀的需求方現(xiàn)在比以往任何時(shí)候都更加貪婪。如果期貨市場(chǎng)保持這樣低的黃金和白銀價(jià)格，實(shí)體市場(chǎng)最終將出現(xiàn)非常嚴(yán)重的短缺。
　　而一旦實(shí)體金屬的短缺被廣為宣揚(yáng)，定會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)震蕩和調(diào)整。

　　投行是唯一的贏家
　　早在2月份，瑞士信貸就曾預(yù)測(cè)，黃金市場(chǎng)已經(jīng)見(jiàn)頂；法國(guó)興業(yè)銀行說(shuō)黃金牛市時(shí)期已經(jīng)結(jié)束，而高盛則建議做空金屬?？梢韵胍?jiàn)，1月份投行已經(jīng)積累了巨大的貴金屬空倉(cāng)頭寸；然后投行開(kāi)始告訴大家，去做空貴金屬；之后開(kāi)始測(cè)試市場(chǎng)深度和投資者反應(yīng)；等待合適的時(shí)機(jī)，“打開(kāi)閘門(mén)”，大規(guī)模拉低市場(chǎng)價(jià)格；平倉(cāng)獲取巨大的收益，之后再次重復(fù)貴金屬價(jià)格上漲的劇情。
　　美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)已經(jīng)對(duì)此有所警覺(jué)。而為了打擊市場(chǎng)操縱，CME也上調(diào)黃金、白銀保證金率至18.5%。投行這么做的目的是進(jìn)行盡可能多的財(cái)富轉(zhuǎn)移，即從民眾和普通投資者手中再洗劫一次錢(qián)。
　　這一切都開(kāi)始于4月12日，倫敦金銀期貨交易經(jīng)紀(jì)商Pixley的交易員羅斯·諾曼對(duì)此做了一下總結(jié)：
　　自4月12日發(fā)生在紐約的100噸、6月到期的黃金空倉(cāng)期貨合約拉開(kāi)了投行狙擊黃金市場(chǎng)的序幕。金價(jià)擊破1540美元的2012年低點(diǎn)的技術(shù)點(diǎn)位非常重要。 兩小時(shí)后，空單的指令據(jù)傳已在美林排起了長(zhǎng)隊(duì)，在接下來(lái)的30分鐘內(nèi)賣(mài)空數(shù)額達(dá)200噸。這顯然是一個(gè)協(xié)調(diào)一致的“賣(mài)空”，以推動(dòng)價(jià)格大幅走低，來(lái)做到“震驚的效果”。而主要海外市場(chǎng)包括倫敦黃金市場(chǎng)是開(kāi)放的，很容易受到該行動(dòng)的影響。400噸的黃金期貨空單總額相當(dāng)于每年的黃金礦山生產(chǎn)的15% 實(shí)際上，這些空單容易被市場(chǎng)吸收，尤其是日本、歐洲和美國(guó)的量化寬松政策下，而且來(lái)自朝鮮的核威脅等不穩(wěn)定因素支持著黃金價(jià)格。除了黃金之外，類(lèi)似的情況是1.28億噸玉米在3小時(shí)內(nèi)被賣(mài)出，該金額占全球總年產(chǎn)量的15%，會(huì)發(fā)生什么后果？當(dāng)然是價(jià)格大幅走低。大幅拋售以實(shí)現(xiàn)更低的價(jià)格，這就是市場(chǎng)操縱。