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　　　　【有色金屬行業(yè)研究報告內容摘要】
　　投資提示：
　　我們自2010年7月發(fā)布主題報告《轉型帶來結構性變化：走在傳統與新興之間》以來，持續(xù)強調受益于中國經濟轉型三大結構性趨勢（消費升級、裝備制造升級和節(jié)能環(huán)暴的上游品種（包鋼稀土、廈門鎢業(yè)、辰州礦業(yè)等），并以供給短缺而需求存在結構性增長或擁有技術壁壘和較高行業(yè)集中度作為選擇我們板塊內資源類或加工類企業(yè)的主要標準。過去兩年，相關品種的表現普遍好于大金屬類股票，行情持續(xù)更久，幅度也較大。戰(zhàn)略性小金屬，新材料和再生等品種今年上半年再次大幅跑贏板塊。在經濟周期縮短，海內外復蘇曲折的背景下，上述主題性品種未來幾年相對傳統大金屬類股仍有較好的前景，值得持續(xù)關注并逢低介入。而對傳統大金屬類股票我們繼續(xù)建議采取波段性操作策略。
　　短期來看，三季度中國放松有望超預期，但中報期間全年盈利的下調和基本面回暖的滯后性仍將抑制市場情緒，四季度雖然中國經濟數據有望好轉，但如果房價再起將面臨再次調控，而歐債10月再次大量到期以及美國年底的財政懸崖和選舉也將加大市場的波動性。在趨勢性機會難尋的背景下，建議繼續(xù)關注具有政策支持及長期發(fā)展前景的節(jié)能環(huán)保、戰(zhàn)略性資源等主題性機會。A股中若廈鎢、章鎢和格林美出現調整，建議逢低吸納；大金屬類建議把握波段，若政策放松大幅加碼或海外繼續(xù)量化寬松，可參與黃金股中的山金、中金、紫金和辰州，及基本金屬股的江銅、中金嶺南和馳宏鋅鍺等的交易性機會。H股缺乏主題性品種標的，大金屬方面，我們持中性觀點，排序為招金、紫金H、和江銅H。
　　理由：
　　鎢作為重要戰(zhàn)略資源，中長期潛力較大。雖然短期需求清淡，但中長期看，高端裝備制造、汽車及軍工裝備升級將帶動硬質合金產業(yè)的快速發(fā)展，進而拉動鎢需求增長；另一方面，鎢作為我國具有資源與產量優(yōu)勢的重要戰(zhàn)略性小金屬之一，將受到國家政策的大力扶持，而國家收儲也是未來趨勢，鎢價中期上漲空間較大。關注廈門鎢業(yè)、章源鎢業(yè)等擁有一體化產業(yè)鏈的公司，不僅資源增長潛力較大，且積極發(fā)展下游高端硬質合金產業(yè)，具有良好的中長期增長前景。
　　受益于政策支持，再生金屬行業(yè)發(fā)展具長期前景。在資源緊缺及環(huán)保日益重要的背景下，我國發(fā)展再生產業(yè)意義深遠，且受益于未來廢金屬原料涌現及政策補貼，前景廣闊。目前行業(yè)處于初級階段，渠道建設仍為重中之重，并購將在未來不斷升級，且沿海地區(qū)將逐步實現規(guī)模化與設備化。能掌控原料渠道、有技術與資金優(yōu)勢和政策支持的企業(yè)有望勝出，但目前標的有限，關注A股的格林美與怡球資源，及H股的中國金屬再生資源與齊合天地（后三者未正式覆蓋）。
　　黃金價格維持震蕩，基本金屬維持弱勢，小金屬相對略好。若下半年美國復蘇動能放緩，QE3預期再次升溫則有望支撐金價，否則金價上漲動力有限。而10月歐債高峰將再次到來，若危機惡化將令金價承壓。我們認為金價近期缺乏催化劑，下半年多將維持區(qū)間震蕩。另一方面，國內經濟回暖需要時間，基本金屬價格短期將維持弱勢，銅相對好一些。
　　小金屬方面，近期交易清淡，但秋季有望迎來補庫存，另外供給控制及政策支持有望對價格提供進一步支撐。
　　投資建議：
　　下半年趨勢性機會難尋，建議繼續(xù)關注戰(zhàn)略性小金屬和循環(huán)類等主題性機會，并把握大金屬的波段性機會。相對于稀土類股票而言，廈門鎢業(yè)和章源鎢業(yè)仍有一定空間，但三季度上漲動力將放緩，若出現階段性調整可以布局秋季旺季價格起穩(wěn)帶來的反彈。伴隨國內繼續(xù)調結構，節(jié)能環(huán)保與循環(huán)產業(yè)有望迎來進一步的政策支持，但標的存在局限性，若格林美出現回調，可以考慮介入。另外，如果政策放松大幅加碼或海外繼續(xù)量化寬松，則可以參與大金屬的交易性機會，包括山東黃金、中金黃金、紫金礦業(yè)A/H、招金礦業(yè)和辰州礦業(yè)，以及江西銅業(yè)A/H、馳宏鋅鍺、中金嶺南等。
　　下調金屬價格及覆蓋股票的盈利預測。我們下調黃金、基本金屬和小金屬年均價格預測并調整相關股票2012/2013盈利預測，其中黃金類股票盈利平均下調7%/8%，而基本金屬類、小金屬類與新材料股盈利分別下調18%/18%、8%/11%與28%/18%，平均低于市場一致預期約21%。下調覆蓋的有色金屬H股目標價約8%-17%。
　　風險：中國經濟大幅下滑，歐債危機嚴重惡化（中金公司）