09年鋁價(jià)的主要運(yùn)行特征是貼近成本
2009年02月04日 10:9 5528次瀏覽 來源： 中國(guó)有色網(wǎng) 分類： 鋁資訊
第一部分 2008年鋁價(jià)走勢(shì)回顧
2008年鋁價(jià)整體上呈現(xiàn)震蕩下跌態(tài)勢(shì)。電解鋁龐大的產(chǎn)能始終對(duì)鋁價(jià)構(gòu)成壓制，鋁價(jià)始終無法偏離成本太遠(yuǎn)。同時(shí)，宏觀面次債危機(jī)的擴(kuò)散引發(fā)金融危機(jī)，金融危機(jī)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)危機(jī)，目前全球經(jīng)濟(jì)已經(jīng)陷入衰退陰影。實(shí)體經(jīng)濟(jì)的疲軟特別是房地產(chǎn)、汽車行業(yè)陷入困境，致使金屬消費(fèi)受到大幅削減，打擊金屬價(jià)格。
第一階段：反彈(2008年1月—2008年3月)
2008年1月，國(guó)內(nèi)罕見雪災(zāi)天氣導(dǎo)致國(guó)內(nèi)部分電解鋁冶煉企業(yè)停產(chǎn)以及部分基礎(chǔ)設(shè)施遭受破壞，為鋁價(jià)反彈提供了支撐。同時(shí)，由于全球各大商品指數(shù)基金調(diào)整年度商品持倉(cāng)比例，加重倫鋁的權(quán)重促使鋁價(jià)出現(xiàn)反彈。
第二階段：震蕩(2008年3月—2008年7月)
2008年3月初，次債危機(jī)引發(fā)美國(guó)第五大投資銀行貝爾斯登清盤，商品市場(chǎng)迎來了第一輪跳水，鋁價(jià)開始弱勢(shì)調(diào)整，振蕩下行。之后，隨著危機(jī)的暫時(shí)消退，鋁價(jià)步入盤整行情。進(jìn)入5月，地震的因素又刺激鋁價(jià)小幅走高，并且隨著夏季以及奧運(yùn)的臨近，電力緊張引發(fā)的供應(yīng)憂慮使得鋁價(jià)在6、7月均呈現(xiàn)振蕩走高的態(tài)勢(shì)。
第三階段：下跌(2008年8月—2008年11月)
8月，奧運(yùn)的來臨以及電力緊張的憂慮開始消退，鋁供大于求的壓力開始顯現(xiàn)，基本面的疲軟開始主導(dǎo)鋁價(jià)步入跌勢(shì)。9月，美國(guó)次貸危機(jī)持續(xù)深化，兩 房危機(jī)、雷曼倒閉等一系列金融風(fēng)暴席卷了全球主要金融市場(chǎng)，金融危機(jī)的爆發(fā)致使鋁價(jià)加速下跌。之后，隨著金融危機(jī)逐漸演變?yōu)榻?jīng)濟(jì)危機(jī)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)特別是建筑、汽車行業(yè)遭受的重創(chuàng)使得鋁供大于求的局面不斷惡化，鋁價(jià)不斷尋求變動(dòng)成本帶來的支撐。
第四階段：企穩(wěn)(2008年12月)
經(jīng)濟(jì)危機(jī)導(dǎo)致全球各國(guó)政府不斷推出救市措施，同時(shí)，由于鋁價(jià)不斷下探變動(dòng)成本支撐又使得鋁廠不得不停產(chǎn)或減產(chǎn)。鋁價(jià)終于在變動(dòng)成本附近獲得了有力的支撐。12月，鋁價(jià)總體上出現(xiàn)了企穩(wěn)的態(tài)勢(shì)。
第二部分 鋁產(chǎn)業(yè)鏈分析
第一章 電解鋁行業(yè)
一、產(chǎn)量快速增長(zhǎng)，產(chǎn)能急劇擴(kuò)張
近年來伴隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展，我國(guó)鋁行業(yè)也得到了急劇的擴(kuò)張。2008年1-11月我國(guó)電解鋁產(chǎn)量達(dá)到1216.04萬(wàn)噸，較上年增長(zhǎng)9%。
表1：中國(guó)電解鋁產(chǎn)量表(單位：萬(wàn)噸)
年度 產(chǎn)量（萬(wàn)噸） 環(huán)比增長(zhǎng)
1998 243 12%
1999 259 7%
2000 279 8%
2001 337 21%
2002 451 34%
2003 554 23%
2004 668 21%
2005 780 17%
2006 935 20%
2007 1255 34%
2008(1-11 月 ) 1216
資料來源：中國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、中國(guó)鋁業(yè)、中信建投期貨
表2：全球電解鋁產(chǎn)量
年度 全球產(chǎn)量（萬(wàn)噸） 中國(guó)產(chǎn)量（萬(wàn)噸） 中國(guó)產(chǎn)量比重
2001 2443 337 14%
2002 2607 451 17%
2003 2800 554 20%
2004 2992 668 22%
2005 3189 780 24%
2006 3321 935 28%
2007 3815 1255 33%
2008(1-11 月 ) 3948 1216 32%
資料來源：中國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、中國(guó)鋁業(yè)、中信建投期貨
截至2008年，我國(guó)共有電解鋁廠90余家。各個(gè)廠家生產(chǎn)能力差距較大，產(chǎn)量從2萬(wàn)噸-70萬(wàn)噸不等，行業(yè)集中度不高。
產(chǎn)能方面，截至2008年底，我國(guó)電解鋁產(chǎn)能有望達(dá)到1953.85萬(wàn)噸。
表3：中國(guó)分地區(qū)電解鋁產(chǎn)能
2007 年底產(chǎn)能（萬(wàn)噸） 2008 年底產(chǎn)能（萬(wàn)噸） 增長(zhǎng)率
河南 339.8 499.8 47%
山東 219.7 340.1 55%
內(nèi)蒙古 105 166 58%
青海 98.9 129.6 31%
山西 106.2 127.2 20%
貴州 85.3 107 25%
甘肅 97.3 104.6 8%
四川 65.4 80.7 23%
寧夏 61 74.5 22%
云南 60.3 62 3%
廣西 31.6 51 61%
湖北 46.1 50.8 10%
東北三省 21.6 45.6 111%
其它省份 99.65 114.95 15%
合計(jì) 1437.85 1953.85 36%
資料來源：中國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、中國(guó)鋁業(yè)、中信建投期貨
二、能源問題制約我國(guó)電解鋁發(fā)展
我國(guó)是一個(gè)能源短缺國(guó)家，而電解鋁行業(yè)又是高能耗的行業(yè)。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，能源瓶頸將制約我國(guó)鋁電解鋁業(yè)的發(fā)展空間，并且也將影響我國(guó)電解鋁業(yè)的空間布局。
從目前我國(guó)電解鋁產(chǎn)量的區(qū)域分布來看，河南、山東、內(nèi)蒙、山西、青海以及甘肅等區(qū)域煤炭資源較為豐富，電價(jià)也相對(duì)較低，是我國(guó)電解鋁業(yè)生產(chǎn)的重點(diǎn)區(qū)域。
三、電解鋁生產(chǎn)工藝以及成本分析
電解鋁的霍爾-赫羅爾德(HALL-HEROULT)工藝可以追溯到19世紀(jì)后期。該技術(shù)以氧化鋁為原料，以冰晶石-氧化鋁溶液為電解液，直流電通過電解液時(shí)發(fā)生化學(xué)反應(yīng)，在陽(yáng)極上產(chǎn)生一氧化碳和二氧化碳，在陰極上產(chǎn)生液體鋁，液體鋁定期吸出后經(jīng)過配料、凈化等工序澆鑄成鋁錠或合金。
電解鋁行業(yè)技術(shù)壁壘較低，技術(shù)水平比較成熟和公開，各個(gè)企業(yè)的技術(shù)水平差距不大，這就造成了各個(gè)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力主要體現(xiàn)在電價(jià)的差別上。
表4：中國(guó)電解鋁主要生產(chǎn)技術(shù)指標(biāo)
電解鋁重要技術(shù)指標(biāo) 2006 年 2007 年 指標(biāo)優(yōu)化
噸鋁交流電耗（度 / 噸） 14697 14487 -1.40%
噸鋁氧化鋁消耗（噸 / 噸） 1.932 1.93 -0.10%
噸鋁碳陽(yáng)極消耗（噸 / 噸） 0.513 0.481 -6.70%
噸鋁氟化鹽消耗（噸 / 噸） 0.026 0.025 -4%
資料來源：中國(guó)鋁業(yè)、中信建投期貨
表5：中國(guó)和國(guó)際先進(jìn)電解鋁技術(shù)指標(biāo)對(duì)比(2007年)
電解鋁重要技術(shù)指標(biāo) 中國(guó)平均 國(guó)際先進(jìn)
噸鋁交流電耗（度 / 噸） 14487 14100
噸鋁氧化鋁消耗（噸 / 噸） 1.93 1.93
噸鋁氟化鹽消耗（噸 / 噸） 0.025 0.02
資料來源：中國(guó)鋁業(yè)、中信建投期貨
在考察電解鋁生產(chǎn)工藝時(shí)，需特別關(guān)注電解鋁生產(chǎn)的啟動(dòng)成本。關(guān)閉一條電解鋁生產(chǎn)線十分容易，但開啟卻非常復(fù)雜，所需費(fèi)用也非常巨大。電解鋁的再次開啟需要先對(duì)電解槽中殘留的冰晶石等反應(yīng)物進(jìn)行清理，并且需要使電解槽重新達(dá)到熱平衡。根據(jù)筆者粗略的測(cè)算，一家規(guī)模較小的鋁廠(100條電解槽)停機(jī)后再次開機(jī)的費(fèi)用相當(dāng)于建設(shè)半個(gè)新廠的費(fèi)用(3000萬(wàn)-5000萬(wàn))。
電解鋁的成本主要由原材料、能源、勞動(dòng)力、制造費(fèi)用(包含生產(chǎn)維護(hù)和維修)以及折舊費(fèi)用。1噸鋁需要消耗1.93噸氧化鋁，0.481噸碳陽(yáng)極，0.025噸氟化鹽以及14487度的電力。
四、宏觀政策調(diào)控較嚴(yán)
電解鋁行業(yè)屬于高能耗的行業(yè)，噸鋁耗電量達(dá)到14500度左右。前些年盲目快速增加的投資在近年來不斷增加的產(chǎn)能上得到了體現(xiàn)。截至2008年底，我國(guó)電解鋁產(chǎn)能將達(dá)到近2000萬(wàn)噸。
近年來，國(guó)家根據(jù)整體產(chǎn)業(yè)的布局和優(yōu)化，對(duì)鋁行業(yè)進(jìn)行了全面的調(diào)控。近年來調(diào)控政策如下：
1、2003年，國(guó)務(wù)院國(guó)辦發(fā)(2003)103號(hào)文件對(duì)原鋁項(xiàng)目在投資審批、建設(shè)用地、環(huán)境保護(hù)、信貸安排等方面實(shí)行了嚴(yán)格管制。
2、2005年，取消原鋁的出口退稅并增收5%的出口關(guān)稅。
3、2005年底，發(fā)改委第(40)號(hào)令《產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整指導(dǎo)目錄(2005年本)》將電解鋁項(xiàng)目(淘汰自焙槽生產(chǎn)能力置換項(xiàng)目及環(huán)保改造項(xiàng)目除外)列為限制類項(xiàng)目。
4、2006年原鋁出口關(guān)稅由5%提高到15%。
5、2007年，將電解鋁進(jìn)口關(guān)稅從5%下調(diào)到0%。
6、鋁材出口退稅不斷降低，部分初級(jí)加工品的出口退稅取消甚至征收關(guān)稅。粗加工、低附加值鋁材出口關(guān)稅15%。
7、2008年8月對(duì)鋁合金出口關(guān)稅從0%上調(diào)至15%。
8、2008年12月1日起提高部分產(chǎn)品的出口退稅率。鋁板帶的出口退稅率由先前的11%上調(diào)至13%。
從調(diào)控政策上可以發(fā)現(xiàn)，電解鋁行業(yè)基本上屬于國(guó)家限制發(fā)展的行業(yè)，從行業(yè)鏈條上看，國(guó)家對(duì)原鋁以及初級(jí)鋁加工產(chǎn)品的限制較嚴(yán)，而對(duì)高附加值的鋁加工產(chǎn)品且沒有限制。
第二章 鋁土礦及氧化鋁業(yè)
一、中國(guó)鋁土礦資源不足，制約鋁工業(yè)發(fā)展
據(jù)國(guó)土資源部統(tǒng)計(jì)資料顯示，截至2006年我國(guó)已探明鋁土礦資源儲(chǔ)量為27.76億噸左右。其中，鋁土礦資源基礎(chǔ)儲(chǔ)量為7.42億噸左右，資源儲(chǔ)備為5.42億噸左右。相對(duì)于全世界已查明的250億噸鋁土礦工業(yè)儲(chǔ)量來說，我國(guó)鋁土礦的資源短缺明顯，鋁行業(yè)發(fā)展面臨巨大挑戰(zhàn)。
我國(guó)鋁土礦資源主要為一水硬鋁石型鋁土礦，屬于高鋁高硅低鐵難溶礦石，鋁硅比偏低，冶煉成本相對(duì)較高，主要分布在河南、山西、廣西、貴州等地，占全國(guó)儲(chǔ)量的93.8%。據(jù)估計(jì)，按照現(xiàn)有鋁工業(yè)發(fā)展速度靜態(tài)計(jì)算，我國(guó)現(xiàn)有鋁土礦資源儲(chǔ)備將只能用10年。
表6：中國(guó)鋁土礦資源地區(qū)分布
地區(qū) 保有儲(chǔ)量 基礎(chǔ)儲(chǔ)量 資源量 資源總量
山西 10364.2 11364.3 87716.2 99079.5
廣西 10819.2 13668.1 37477.8 51145.9
貴州 15523.4 21624.8 20633.4 42258.2
河南 12529.1 16194.3 20850.5 37044.8
重慶 2732.1 3639.1 1817.6 5456.7
山東 101.9 667.8 4065.7 4733.5
云南 412.7 649.6 3600.4 4250
河北 394.7 2651.2 3048.9
合計(jì) 52482.6 68202.7 178812.8 247017.5
注：保有儲(chǔ)量：可開發(fā)的工業(yè)品位的總量；基礎(chǔ)儲(chǔ)量：可開發(fā)的工業(yè)品位和一級(jí)邊界品位；資源量：包括礦區(qū)外圍附近的邊界品位；資源總量：可開發(fā)的資源總量，包括二級(jí)邊界品位；
通俗的說，基礎(chǔ)儲(chǔ)量表示地質(zhì)勘探程度較高，可供企業(yè)近期或中期開采的資源量；保有儲(chǔ)量是基礎(chǔ)儲(chǔ)量中可以立即經(jīng)濟(jì)開采利用的；而資源量則是地質(zhì)工作程度較低，主要是預(yù)測(cè)和推斷的資源量；資源總量=資源量+基礎(chǔ)儲(chǔ)量。
資料來源：中國(guó)有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)、中信建投期貨
伴隨著我國(guó)鋁工業(yè)的高速發(fā)展，我國(guó)鋁土礦資源的制約愈發(fā)明顯。
2008年1-11月中國(guó)鋁土礦產(chǎn)量2201萬(wàn)噸，約占全球17879萬(wàn)噸的12%，大大低于我國(guó)原鋁產(chǎn)量占全球32%的比率。2008年1-11月我國(guó)進(jìn)口鋁土礦達(dá)到2447萬(wàn)噸，約占我國(guó)總需求量的52.65%。
表7：中國(guó)鋁土礦產(chǎn)量及進(jìn)口量
進(jìn)口量（噸） 產(chǎn)量（噸） 總量（產(chǎn)量＋進(jìn)口量） 進(jìn)口量占總量比率
2000 年 730000 21900000 22630000 3.23%
2001 年 740000 31080000 31820000 2.33%
2002 年 750000 30000000 30750000 2.44%
2003 年 800000 20000000 20800000 3.85%
2004 年 880000 16720000 17600000 5.00%
2005 年 2166000 19494000 21660000 10.00%
2006 年 9682777 18000000 27682777 34.98%
2007 年 23260247 21600000 44860247 51.85%
2008 年（1-11月） 24475635 22013000 46488635 52.65%
資料來源：有色金屬統(tǒng)計(jì)、中國(guó)海關(guān)、中信建投期貨
我國(guó)鋁土礦進(jìn)口來源國(guó)主要是印尼、印度以及澳大利亞三國(guó)，2008年1-11月三國(guó)占我國(guó)鋁土礦進(jìn)口量99.92%，其中印尼占66.91%、印度占14.13%、澳大利亞占18.87%。
二、產(chǎn)量產(chǎn)能快速增長(zhǎng)，鋁土礦進(jìn)口逐漸替代氧化鋁進(jìn)口
2008年1-11月，我國(guó)氧化鋁產(chǎn)量達(dá)到2102.62萬(wàn)噸，較上年增加18.2%。產(chǎn)能方面，截至2008年底，我國(guó)氧化鋁產(chǎn)能有望達(dá)到3647萬(wàn)噸。
表8：中國(guó)氧化鋁產(chǎn)量表
年度 產(chǎn)量（萬(wàn)噸） 環(huán)比增長(zhǎng)
2001 475 13%
2002 544 11%
2003 613 13%
2004 702 18%
2005 851 18%
2006 1413 39%
2007 1950 38%
2008(1-11 月 ) 2102.62
資料來源：中國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、中國(guó)鋁業(yè)、中信建投期貨
表9：中國(guó)分地區(qū)氧化鋁產(chǎn)能
2007 年底產(chǎn)能（萬(wàn)噸） 2008 年底產(chǎn)能（萬(wàn)噸） 增長(zhǎng)率
河南 827 1027 24%
山東 1150 1345 17%
山西 380 560 47%
貴州 125 125 0
重慶 35 75 114%
廣西 140 510 264%
湖北 5 5 0
合計(jì) 2662 3647 37%
資料來源：中國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、中國(guó)鋁業(yè)、中信建投期貨
盡管我國(guó)氧化鋁產(chǎn)量快速增加，但依然滿足不了我國(guó)電解鋁行業(yè)的飛速發(fā)展，我國(guó)氧化鋁依舊處于凈進(jìn)口的狀態(tài)。2008年1-11月，我國(guó)氧化鋁凈進(jìn)口411萬(wàn)噸，較07年同期減少近64萬(wàn)噸，其主要原因是伴隨著我國(guó)氧化鋁產(chǎn)能的急劇擴(kuò)張，鋁土礦的進(jìn)口開始逐漸替代氧化鋁的進(jìn)口。
表10：氧化鋁凈進(jìn)口
年份 2003 2004 2005 2006 2007 2008（1－11月）
凈進(jìn)口（萬(wàn)噸） 555 585 700 689 512 411
資料來源：中國(guó)海關(guān)、中信建投期貨
三、鋁資源整體對(duì)外依存度高
我國(guó)鋁資源相對(duì)我國(guó)鋁工業(yè)的不足使得我國(guó)整體鋁資源對(duì)外依存度較高。2008年1-11月，我國(guó)鋁工業(yè)整體對(duì)外資源依存度達(dá)到44.05%。
表11：我國(guó)鋁資源對(duì)外依存度
鋁土礦對(duì)外依存度 氧化鋁對(duì)外依存度 鋁資源對(duì)外依存度
2003 年 3.85% 47.52% 49.54%
2004 年 5.00% 45.45% 48.18%
2005 年 10.00% 45.13% 50.62%
2006 年 34.98% 32.78% 56.29%
2007 年 51.85% 20.80% 61.86%
2008 年（ 1-11 月） 52.65% 16.34% 44.05%
注：鋁土礦對(duì)外依存度＝鋁土礦進(jìn)口量/(鋁土礦產(chǎn)量＋鋁土礦進(jìn)口量)
氧化鋁對(duì)外依存度＝氧化鋁凈進(jìn)口量/(氧化鋁產(chǎn)量＋氧化鋁凈進(jìn)口量)
鋁資源對(duì)外依存度＝(1-氧化鋁對(duì)外依存度)×鋁土礦對(duì)外依存度＋氧化鋁對(duì)外依存度
資料來源：中國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、中國(guó)海關(guān)、中信建投期貨
第三章 鋁加工業(yè)
一、鋁擠壓業(yè)：總體規(guī)模大，單個(gè)企業(yè)規(guī)模分散
2007年，我國(guó)鋁型材產(chǎn)量達(dá)到600萬(wàn)噸。
從區(qū)域分布上來看，我國(guó)鋁擠壓材分布較為集中，主要集中于廣東、長(zhǎng)江三角洲和環(huán)渤海區(qū)域。但從產(chǎn)能分布上來看，則較為分散，產(chǎn)能在5萬(wàn)噸以上的僅38家，504家產(chǎn)能在5000噸以下。全國(guó)平均年生產(chǎn)能力為0.72萬(wàn)噸/家，而世界平均水平為0.92萬(wàn)噸/家。
我國(guó)鋁型材加工業(yè)總體技術(shù)水平較低，企業(yè)規(guī)模偏小，并且存在重復(fù)建設(shè)的問題。2007年11月，《鋁行業(yè)準(zhǔn)入條件》頒布，鋁擠壓材項(xiàng)目年產(chǎn)能需達(dá)到5萬(wàn)噸或以上才能得到審批。
二、鋁軋制業(yè)：產(chǎn)能過剩
2007年，我國(guó)熱軋鑄扎產(chǎn)量480萬(wàn)噸，產(chǎn)能達(dá)550萬(wàn)噸。
2007年，我國(guó)冷軋產(chǎn)量400萬(wàn)噸，產(chǎn)能500萬(wàn)噸，進(jìn)口50萬(wàn)噸，出口46萬(wàn)噸。
2007年，我國(guó)鋁箔產(chǎn)量100萬(wàn)噸，產(chǎn)能110萬(wàn)噸，進(jìn)口6萬(wàn)噸，出口33萬(wàn)噸。
截至2007年，我國(guó)鋁軋制業(yè)總產(chǎn)能達(dá)到980萬(wàn)噸，并且08年以來產(chǎn)能擴(kuò)張的步伐依舊沒有停止。
表12：2008年以來鋁軋制業(yè)新建或擬建產(chǎn)能
企業(yè) 項(xiàng)目
河南伊川電力集團(tuán) 50萬(wàn)噸高精鋁板帶箔項(xiàng)目
中鋁東北輕合金有限責(zé)任公司 3950mm中厚板生產(chǎn)線
渤海鋁業(yè) 2180mm熱連軋線鋁箔帶坯-5CPT項(xiàng)目
聯(lián)強(qiáng)鋁業(yè) 2180mm熱連軋線
中鋁河南鋁業(yè) 1670mm熱粗-粗軋線
鑫泰鋁業(yè) 1850mm單機(jī)雙取熱軋線
中鋁瑞閩鋁板有限公司 2400mm熱粗-精軋線
廈順鋁箔有限公司 2400mm熱粗-粗軋線
亞洲鋁業(yè)集團(tuán)肇慶鋁業(yè)城 熱連軋線、1730mm冷連軋線
平安高精鋁板帶有限公司 2350mm熱連軋線
西南鋁業(yè) 4300mm厚板生產(chǎn)線、2條冷連軋線
廣西來賓 25萬(wàn)噸高精鋁板帶項(xiàng)目
加鋁（鎮(zhèn)江）軋制品有限公司 10萬(wàn)噸中厚板項(xiàng)目
資料來源：中國(guó)有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)、中國(guó)鋁業(yè)、中信建投期貨
第三部分 宏觀經(jīng)濟(jì)及鋁消費(fèi)分析
第一章 宏觀經(jīng)濟(jì)分析
一、金融危機(jī)出現(xiàn)拐點(diǎn)
隨著歐美為金融機(jī)構(gòu)注入資本與信用的半國(guó)有化策略效用顯現(xiàn)，信貸市場(chǎng)出現(xiàn)了回穩(wěn)跡象。用于衡量貨幣(短期信用)市場(chǎng)資金充足程度的Libor-OIS息差與反映信貸市場(chǎng)信心的泰德利差(TED SPREAD)均有所回落。同時(shí)由于國(guó)有資本大量注入，全球金融機(jī)構(gòu)累計(jì)融資額與累計(jì)信貸損失的缺口也出現(xiàn)了縮小的趨勢(shì)。
由于歐美各國(guó)買入金融機(jī)構(gòu)股權(quán)的半國(guó)有化策略有效解決了金融機(jī)構(gòu)的資本不足與信用缺失問題，為之注入國(guó)有資本與國(guó)家信用，通過恢復(fù)金融中介的信用逐漸降低了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的負(fù)債程度。
二、金融危機(jī)已轉(zhuǎn)變?yōu)榻?jīng)濟(jì)危機(jī)
雖然金融危機(jī)最糟糕的時(shí)期已經(jīng)過去，但是糟糕的時(shí)光還很長(zhǎng)，金融危機(jī)引致的經(jīng)濟(jì)危機(jī)開始籠罩全球。
從美國(guó)第3季度的數(shù)據(jù)來看，金融危機(jī)通過已經(jīng)信貸渠道傳導(dǎo)至實(shí)體經(jīng)濟(jì)，私人投資首先大幅下降，其后私人消費(fèi)也隨著消費(fèi)信貸的萎縮、財(cái)富效應(yīng)的幻滅與失業(yè)率的攀高而出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。雖然政府支出快速增長(zhǎng)、存貨變化增加，但是消費(fèi)支出、住宅固定投資與非住宅固定投資的大幅下滑以及凈出口增速的放緩導(dǎo)致了美國(guó)經(jīng)濟(jì)目前在第3季度出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。但隨之而來的第4季度以及明年的第1季度，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)會(huì)繼續(xù)滑向深谷，這意味著衰退已成定局。
三、經(jīng)濟(jì)危機(jī)向全球擴(kuò)散
由于消費(fèi)信用的萎縮，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體乃至全球喪失了20年來的主要增長(zhǎng)引擎。在全球的貿(mào)易格局中，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體作為最終消費(fèi)端，發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體作為主要制造端與原材料供應(yīng)端，前者的消費(fèi)需求與后者的廉價(jià)要素共同推進(jìn)了本世紀(jì)以來的全球經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)，并且逐漸生長(zhǎng)成為一個(gè)全球周期同步的共生體。
發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體高度依賴本國(guó)的消費(fèi)內(nèi)需來推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，當(dāng)消費(fèi)信用萎縮與消費(fèi)減少時(shí)，后者將在長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)無法找到支撐增長(zhǎng)的引擎。在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體序列里，歐元區(qū)與日本等經(jīng)濟(jì)體由于產(chǎn)業(yè)分工的秩序，作為高端制造業(yè)者與位于美國(guó)之后的主要金融中心區(qū)，受到的波及更為嚴(yán)重。尤其是歐元區(qū)，由于房地產(chǎn)市場(chǎng)泡沫更加嚴(yán)重、金融危機(jī)更加劇烈且出口快速萎縮，其衰退的空間較之美國(guó)更大。
在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體以外，發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體高度依賴外需來推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，且外需作為拉動(dòng)發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體投資與消費(fèi)的杠桿作用十分明顯，以中國(guó)為例，即有70%的投資主要投資于貿(mào)易品的生產(chǎn)。因此，當(dāng)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的消費(fèi)減少時(shí)，后者的消費(fèi)內(nèi)需能力難以作為發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體與全球經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)支撐點(diǎn)。
因此，當(dāng)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的消費(fèi)這一引擎喪失時(shí)，全球經(jīng)濟(jì)無疑將整體陷入周期性下行階段。雖然新興市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)總量與財(cái)富總量增長(zhǎng)十分驚人，但是難以獨(dú)善其身。
四、09年全球經(jīng)濟(jì)將陷入衰退
根據(jù)世界貨幣基金組織的預(yù)測(cè)，09年全球經(jīng)濟(jì)增速為2.2%，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的增速為-0.3%，而新興經(jīng)濟(jì)體的增速則為5.1%。一般說來，全球經(jīng)濟(jì)的衰退線位于3%，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的衰退線位于0，新興市場(chǎng)的衰退線則為6%。
衰退線的不同是由于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)的人口結(jié)構(gòu)趨于老齡化，而產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)較為成熟，因此經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)時(shí)才會(huì)表現(xiàn)出較強(qiáng)的社會(huì)壓力，因此衰退線位于0這一水位線。而新興市場(chǎng)的勞動(dòng)力結(jié)構(gòu)非常年輕，而產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)也較為偏向勞動(dòng)密集型與低附加值產(chǎn)品，存貨占GDP比重更高，因此如果增長(zhǎng)低于6%，社會(huì)壓力與衰退跡象就會(huì)十分明顯，衰退線因此位于6%左右的水平。
第二章 鋁消費(fèi)分析
在對(duì)09年整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)判斷不容樂觀的情況下，我們認(rèn)為作為一種與經(jīng)濟(jì)發(fā)展高度正相關(guān)的基本金屬，09年鋁的消費(fèi)也不容樂觀。
從全球角度來看，鋁的消費(fèi)主要集中在交通運(yùn)輸業(yè)、建筑業(yè)、電線電纜和包裝業(yè)，另外鋁在工程和日用消費(fèi)品行業(yè)也有廣泛的運(yùn)用。
表13：主要用鋁行業(yè)
行業(yè) 主要用途
汽車 冷卻器、發(fā)動(dòng)機(jī)零件、車板
航空 結(jié)構(gòu)件
軌道交通 商用機(jī)架、車皮
海洋 船殼、推進(jìn)器
包裝 飲料罐、食品罐、噴霧器
建筑 箔包層、房頂、門窗框架、柵欄
電子工程 電線電纜、母線、電機(jī)、變壓器
機(jī)械工程 軸承、熱交換器、液壓系統(tǒng)
日用消費(fèi)品 家用電器、餐具、座椅
機(jī)械設(shè)備 水管、農(nóng)業(yè)機(jī)械、化工設(shè)備
資料來源：中信建投期貨
交通運(yùn)輸業(yè)是全球鋁消費(fèi)的第一大行業(yè)，其中汽車是交運(yùn)領(lǐng)域的用鋁大戶。從發(fā)達(dá)國(guó)家來看，汽車的消費(fèi)增長(zhǎng)已經(jīng)接近極限。同時(shí)，汽車用鋁零部件還受到再生鋁的沖擊。盡管鋁在汽車行業(yè)的運(yùn)用近年來一直保持?jǐn)U張的趨勢(shì)，單車用鋁量在穩(wěn)步提高，但在明年全球經(jīng)濟(jì)經(jīng)濟(jì)陷入衰退的判斷下，我們對(duì)汽車消費(fèi)持悲觀的態(tài)度。因此，我們預(yù)計(jì)明年汽車行業(yè)用鋁將出現(xiàn)較大幅度的減少。
至于建筑行業(yè)，我們的判斷相對(duì)樂觀。房地產(chǎn)市場(chǎng)的剛性需求以及較大的需求價(jià)格彈性將使得建筑業(yè)用鋁有較大的可能保持平穩(wěn)。房屋庫(kù)存的增加帶來了房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格下跌的動(dòng)力，價(jià)格的下跌有望促進(jìn)消費(fèi)的增加，這有望使得建筑業(yè)用鋁保持穩(wěn)定。
電線電纜以及包裝業(yè)用鋁近年來一直保持較快的增長(zhǎng)，由于這兩個(gè)行業(yè)受宏觀經(jīng)濟(jì)的影響較小，同時(shí)發(fā)展中國(guó)家在經(jīng)濟(jì)疲軟時(shí)可能進(jìn)一步加大基礎(chǔ)設(shè)施的投資力度。因此這兩個(gè)行業(yè)的用鋁量有望保持較為平穩(wěn)的增長(zhǎng)。
總體上，我們認(rèn)為，明年鋁消費(fèi)主要的萎縮將來自于汽車行業(yè)的疲軟，而建筑業(yè)用鋁將保持穩(wěn)定，電線電纜以及包裝用鋁有望繼續(xù)保持平穩(wěn)的增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)明年全球鋁消費(fèi)將與今年持平，甚至可能出現(xiàn)較小幅度的萎縮，其中發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體用鋁將出現(xiàn)減少，而新興發(fā)展中工業(yè)化國(guó)家將保持較小幅度的增長(zhǎng)。
第四部分 總結(jié)與展望
從成本的角度看，電解鋁的成本下降空間有限。目前的氧化鋁、碳陽(yáng)極等價(jià)格都處于生產(chǎn)廠家的盈虧平衡線，這將限制其價(jià)格的下跌。同時(shí)，電力價(jià)格下調(diào)的可能和空間都較小，因此成本將會(huì)對(duì)鋁價(jià)產(chǎn)生有力的支撐。
從供需的角度來看，龐大的產(chǎn)能使得09年鋁的供應(yīng)依然十分充足。而需求方面，全球經(jīng)濟(jì)的疲軟將使得鋁的需求不容樂觀。整體上供大于求的局面仍將在09年延續(xù)。
總體上，我們認(rèn)為，09年鋁價(jià)的主要運(yùn)行特征是貼近成本。在上半年，鋁價(jià)將在變動(dòng)成本一線獲得支撐，預(yù)計(jì)運(yùn)行區(qū)間為10000-12000；而下半年，如果經(jīng)濟(jì)繼續(xù)下滑的勢(shì)頭以及鋁庫(kù)存增加的勢(shì)頭得到遏制，鋁價(jià)有望走出成本區(qū)域。但龐大的產(chǎn)能使得鋁價(jià)上漲的高度有限，預(yù)計(jì)09年鋁均價(jià)在13000左右。
責(zé)任編輯：wanda
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